汽車后市場(chǎng)：反壟斷動(dòng)了誰的奶酪？

   核心觀點(diǎn)

   主要投資策略。看好汽車后市場(chǎng)空間，成熟市場(chǎng)售后市場(chǎng)利潤比重57%，而我國比重僅為28%，據(jù)統(tǒng)計(jì)2009-2012年后市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率26.86%，預(yù)計(jì)2015年后市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到7660億，市場(chǎng)規(guī)模空間巨大。今年以來汽車反壟斷事件有望逐步改變汽車后市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營模式，售后零部件流通渠道有望擴(kuò)大，模式有望逐步與國際接軌，汽車零部件商有望受益。四條主線選擇投資標(biāo)的：一是選擇已直接進(jìn)入后市場(chǎng)的零部件企業(yè)，如金固股份，特維輪O2O+實(shí)體店；二是有望通過收購、合資方式進(jìn)入售后市場(chǎng)，如隆基機(jī)械；三是已有售后市場(chǎng)儲(chǔ)備的品牌企業(yè)，如寧波華翔；四是關(guān)注主要給合資品牌配套為主的零部件企業(yè)， 這些企業(yè)因給合資品牌OEM配套，產(chǎn)品盈利能力較高，若進(jìn)入售后市場(chǎng)，售后市場(chǎng)有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，如精鍛科技、京威股份、躍嶺股份等。

   國內(nèi)外售后經(jīng)營模式比較。我們主要分析了美國、德國、日本汽車售后經(jīng)營模式，美國主要是以零部件批發(fā)商為核心的連鎖模式，代表企業(yè)是NAPA、AUTOZONE等；德國因歐洲反壟斷，各種模式比較均衡；日本因政府嚴(yán)格的車檢制度，主要以整車主導(dǎo)售后零部件流通為主。國內(nèi)整車企業(yè)主導(dǎo)的4S店售后模式仍占主導(dǎo)地位，外資零部件商布局售后市場(chǎng)和中外合作零部件批發(fā)商共同布局售后市場(chǎng)(德國stop+go與中材供應(yīng)鏈合作)并存。

   反壟斷中售后市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈誰受益?汽車售后市場(chǎng)主要參與者是整車、零部件及經(jīng)銷商，打破汽車行業(yè)縱向壟斷，即打破汽車售后市場(chǎng)零部件流通，汽車零部件廠商將受益。售后市場(chǎng)零部件流通可選擇兩種模式：一是由零部件企業(yè)提供獨(dú)立供貨渠道；二是零部件廠商將產(chǎn)品出售給第三方綜合零部件批發(fā)商，再由批發(fā)商提供給消費(fèi)者。經(jīng)銷商也受益，但因零部件價(jià)格市場(chǎng)化，可能影響經(jīng)銷商售后業(yè)務(wù)利潤。整車企業(yè)受影響的程度關(guān)鍵看政策執(zhí)行力度，中長(zhǎng)期角度看，這些受影響的車企能通過規(guī)模效益彌補(bǔ)售后市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

   投資建議與投資標(biāo)的：通過分析美股AUTOZONE公司，其后市場(chǎng)業(yè)務(wù)催生股價(jià)大幅增長(zhǎng)，采取O2O+實(shí)體店模式，隨著門店數(shù)增加及單店盈利提高，股價(jià)持續(xù)上漲。我們看好汽車后市場(chǎng)空間，反壟斷后，未來國內(nèi)零部件售后市場(chǎng)有望逐步與國際接軌，零部件企業(yè)將有望受益，重點(diǎn)關(guān)注：金固股份(002488，未評(píng)級(jí))、隆基機(jī)械(002363，未評(píng)級(jí))、精鍛科技(300258，買入)、寧波華翔(002048，未評(píng)級(jí))、京威股份(002662，未評(píng)級(jí))、躍嶺股份(002725，未評(píng)級(jí))、鵬翎股份(300375，未評(píng)級(jí))。

   風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車反壟斷后續(xù)政策執(zhí)行力度將決定汽車售后市場(chǎng)零部件流通渠道的轉(zhuǎn)變，進(jìn)而影響零部件廠商獨(dú)立進(jìn)入售后市場(chǎng)的進(jìn)程；經(jīng)濟(jì)下行影響汽車需求；原材料成本上漲影響零部件廠商售后盈利。