合興包裝：內外兼修打造紙包裝巨頭

合興包裝發布非公開發行預案：擬非公開發行不超過5000萬股，募資不超過9.51億元，用于智能包裝集成服務建設項目(5.88億元)和包裝產業供應鏈云平臺建設項目(3.63億元);定增價格為不低于本次非公開發行定價基準日前二十個交易日的公司股票交易均價的90%;認購對象不超過10名，鎖定期一年。

評論

1、募投項目智能包裝集成服務(IPS)業務有助于公司開拓產業新藍海，打開成長空間并鞏固競爭優勢。通過IPS項目的實施，合興可以為客戶提供設計、采購、生產線自動化改造和優化、產品裝箱等一整套專業化的包裝服務。這一方面可以滿足客戶個性化的包裝整體服務需求，提升其整體生產效率，有效降低客戶的生產及運營管理成本;另一方面合興也可以深度參與到客戶的供應鏈管理，實現包裝相關產品和服務的綜合智能集成，有利于提升客戶粘性與自身盈利能力。此前公司已公告設立智能集成服務公司，并與泰普森等企業簽訂了智能包裝服務協議。

2、包裝產業供應鏈云平臺(PSCP平臺)立足于產業資源整合優化，有助于實現多方共贏。PSCP平臺依托互聯網信息技術，致力于服務包裝產業鏈的供應商、需求方及其他關聯方，以實現各方主體之間在信息、業務、資金等方面的資源整合與共享。此項目的實施，有助于公司向平臺服務商轉變(包括產業資源整合、供應鏈服務等)，從而實現多方共贏的局面。

3、產業整合持續推進，后續外延整合有望不斷落地。目前公司已通過產業基金形式成功收購了國際紙業在中國大陸及東南亞地區的紙箱包裝業務，雙方業務協同性強，合興“集團化、大客戶”戰略優勢將更加凸顯。通過外延拓展分享行業整合紅利已是公司重要發展戰略，后續項目有望不斷落地。

估值建議暫維持盈利預測并重申推薦。內部整合提效與模式創新有助于驅動公司2016年盈利能力提升，進軍智能包裝集成服務與包裝產業鏈云平臺則有望帶來未來廣闊成長空間，后續關注外延整合進展;目前公司的員工持股計劃價格(25元/股)與現價倒掛約31%。

維持目標價26.4元，對應2017年50倍P/E。