晨鳴紙業(yè):造紙景氣度持續(xù)回暖 多渠道融資促增長

2016年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入106.06億元，同比增長9.13%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤為9.39億元，同比增長239.80%，實(shí)現(xiàn)每股收益達(dá)0.45元，同比增加221.43%。此外，晨鳴公司成功發(fā)行第二期優(yōu)先股，共募集資金10億元。

動態(tài)點(diǎn)評:

成本下行與價格提升雙驅(qū)動,下半年造紙主業(yè)彈性大。2016年上半年機(jī)制紙業(yè)務(wù)成本同比下降1.95%，毛利率同比增長9.64%，主要是受益于中國紙網(wǎng)近半年來呈下行趨勢，上游成本降低，晨鳴公司造紙業(yè)務(wù)盈利水平有效改善。另外,“林漿紙一體化”目標(biāo)不斷推進(jìn),公司新增產(chǎn)能持續(xù)投放，原材料自給率有望進(jìn)一步提高，降低生產(chǎn)成本。另外，從行業(yè)角度來看，造紙業(yè)產(chǎn)能改革不斷深化,加之環(huán)保政策日趨嚴(yán)格，市場將加速淘汰中小落后產(chǎn)能，造紙行業(yè)集中度提升,因此公司成本、規(guī)模優(yōu)勢有望進(jìn)一步發(fā)揮。整個紙業(yè)行業(yè)景氣度復(fù)蘇，需求回暖帶動銷量與價格提升。公司高端紙已相繼提價，上半年白卡紙?zhí)醿r多次，銅版紙等其余紙品提價措施已逐步落實(shí)，我們認(rèn)為下半年,在成本下行以及紙品需求回暖與提價等因素影響下,造紙板塊盈利能力有望進(jìn)一步攀升。

融資租賃保持良好發(fā)展,穩(wěn)扎穩(wěn)打。晨鳴公司融資租賃業(yè)務(wù)自2014年開展以來，其規(guī)模與營收實(shí)現(xiàn)快速增長。今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.02億元， 同比增長310.03%，融資租賃規(guī)模為295億,較2015年末增長21.97%,業(yè)務(wù)規(guī)模保持穩(wěn)健擴(kuò)張，貢獻(xiàn)凈利潤約為5億元。下一步公司方面也表示 將持續(xù)增資融資租賃板塊，增強(qiáng)融資租賃資本實(shí)力。另外，在目前經(jīng)濟(jì)增速放緩的宏觀環(huán)境下，公司很好地控制融資規(guī)模的增速，具有嚴(yán)格的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)。公司主要與 國企和政府平臺合作，國有性質(zhì)企業(yè)占比約為70%，而且項目資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，開展至今未有違約現(xiàn)象發(fā)生，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險性。

多元化融資渠道,注入新的增長活力。晨鳴公司積極開拓融資渠道，推進(jìn)非公開發(fā)行優(yōu)先股、定增、跨境融資等多元化融資方式，公司此前已獲批發(fā)行4500萬股優(yōu)先股，并于上半年完成22.5億的發(fā)行工作。近期公司完成第二期發(fā)行，共募集資金10億元。目前公司資產(chǎn)負(fù)債率約為77%，處于較高水平, 通過此次發(fā)行優(yōu)先股融資，將有望有效改善資本結(jié)構(gòu),降低融資成本,提升凈利潤水平。

我們看好下半年造紙行業(yè)景氣度持續(xù)回暖，帶動造紙量價齊升，提升公司造紙業(yè)務(wù)盈利水平。此外，晨鳴公司融資租賃規(guī)模有望保持穩(wěn)健地擴(kuò)張，進(jìn)一步提升 公司整體盈利能力。預(yù)計公司16-18年EPS為1.07元、1.26元、1.46元,對應(yīng)PE為8倍、7倍、6倍,給予“買入”評級。