包裝紙 11月能否提價是關鍵信號

行業近況

產品市場價格走勢(10月21日至10月28日)：總體平穩。箱板紙價格3,284元/噸，環比升0.02%，同比降0.77%;瓦楞紙價格 2,884元/噸，環比持平，同比升0.27%，價格環比保持穩定。白卡紙價格4,604元/噸，環比升0.01%，同比降4.20%。文化用紙價格 5,253元/噸，環比降0.47%，同比降4.13%。

成本價格走勢(10月21日至10月28日)：國產廢紙價格1,207元/噸，環比降0.25%，同比降3.28%;價格環比小幅下降。進口廢紙價格179美元/噸，環比降1.31%，同比降8.01%;價格環比下降。

10月初，華南瓦楞箱板紙價小幅上升，其他地區價格暫時平穩。10月中旬，各地漲價之聲又起，但鑒于下游需求持續疲軟且成本轉跌，預期瓦楞箱板紙價 大幅上升可能性較小。剔除較大匯兌損失，龍頭企業噸毛利和噸凈利或于第3、4季度持續環比改善，顯示上半年華南瓦楞箱板紙產能退出積極影響猶在(退出產能 合計416萬噸，占之前總產能約8%)。

7月起執行的增值稅退稅優惠(多數小廠或不達受惠標準)將短期受益噸凈利改善(有望提升噸凈利15~20元)。

美聯儲加息預期波動仍是短期噪音，但人民幣匯率短期趨穩以及政府持續宏觀寬松將利于龍頭企業估值修復。不過考慮今年旺季較短且龍頭企業旺季瓦楞箱板紙提價50元/噸的目標落實有待進一步觀察，暫時對股價上行空間不宜過分激進。

伴隨供應量上升，美廢和國廢價格預計中期繼續呈下降趨勢。短期，國廢價格重拾跌勢且美廢繼續下探。人民幣貶值可能一定程度上支撐國廢價格而壓制美廢價格。

估值與建議

維持對玖龍和理文的盈利預測，目前估值水平分別對應公司2016財年市凈率0.7倍與1.1倍，仍具上升空間(玖龍彈性較大)。維持“推薦”評級。未來關注京津冀地區落后產能可能退出。

風險

需求復蘇不及預期;廢紙成本大幅反彈;外匯波動帶來不利影響。