造紙行業(yè)：年末多重因素推動漲價提速

　　16年前三季度造紙行業(yè)產銷穩(wěn)中有升。 根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，截至16年9月底，制漿造紙及紙制品業(yè)企業(yè)數(shù)量6677家。其中紙漿制造業(yè)52家，造紙業(yè)2730家，紙制品制造業(yè)3895家。環(huán)保等因素近年來小型生產企業(yè)持續(xù)主動退出或被動淘汰，供給側改革初見成效。前三季度紙及紙板產量9017.90萬噸，同比增長2.68%;銷量8799.50萬噸，同比增長1.77%。全行業(yè)生產整體情況基本穩(wěn)定，經濟指標完成情況明顯好于去年。

　　造紙業(yè)盈利水平提升，庫存整體下降。 16年前三季度規(guī)模以上制漿造紙及紙制品業(yè)完成主營收入10573.66億元，同比增長5.6%;利潤總額536.39億元，同比增長12.0%。其中造紙業(yè)完成主營收入6206.19億元，同比增長5.5%;利潤總額276.74億元，同比增長16.3%。利潤總額增速顯著高于收入增速，盈利水平提升。同時全行業(yè)產成品庫存下降超過6%，尤其造紙業(yè)產成品庫存下降幅度超過10%，造紙業(yè)產銷格局得到明顯改善。

　　廢紙、煤炭、運費等成本上漲，疊加人民幣貶值影響，推動年底紙價漲價提速。 廢紙：16年以來，美廢率先提價，11月OCC已達210美元/噸左右，兼具周期旺季和美國造紙結構變化影響，下游紙廠調整區(qū)域采購比例應對。受美廢影響，國廢價格亦呈上漲趨勢，10月中旬后國廢黃板紙到廠價進行6次上調，從1220元/噸上漲至1400元/噸，累計漲幅達15%。煤炭：15年以來去產能、276限產政策、山西等主產地礦難整頓、交通運輸政策調整、天氣災害多種原因導致煤炭價格在2016年大幅回升。天津港動力煤(Q5800K)價格從年初405元/噸不斷上漲，截止11月底價格已達到645元/噸。運費：2016年10月起施行新修訂的《超限運輸車輛行駛公路管理規(guī)定》，允許裝載量進一步減少，對超載超限的違規(guī)處罰力度空前，13米長貨車可裝載量從42噸廢紙下降至30噸，致使全行業(yè)物流成本呈上升趨勢，根據(jù)草根調研，新規(guī)施行后汽運運輸費在之前基礎上上調了30%-50%。人民幣貶值：美元兌人民幣最新央行中間價為6.9042，相對年初貶值約5.95%，人民幣貶值一方面利于國內紙企參與全球競爭，另一方面，對于進口木漿和美廢的紙企成本上升，雖有對沖措施，但美元計價原材料及美元外債仍可能造成不同程度匯兌損失。低庫存疊加多重成本因素上漲，16H2以來紙種提價函頻率和覆蓋面明顯擴大，11月以來疊加年底旺季影響，造紙業(yè)漲價提速，預計年前這種趨勢將持續(xù)。

　　2017年行業(yè)競爭格局持續(xù)改善，看好箱板瓦楞紙、銅版紙，關注排污許可證管理。 2017年供給收縮將持續(xù)，企業(yè)分化持續(xù)且可能會擴大，部分負債高的企業(yè)會因現(xiàn)金流和融資方面問題處境艱難，跌價市場競爭和環(huán)保要求被迫停產退出。看好受益電商和冷鏈物流等需求快速增長的箱板瓦楞紙，10月19日WTO中國針對美國對我國銅版紙在內的反傾銷措施勝訴，明年銅版紙出口將更好參與國際市場競爭。同時，今年環(huán)保部已就制漿造紙生產企業(yè)實施排污許可證管理進行了密集調研，預計明年可能在造紙行業(yè)全面實施，加上環(huán)保系統(tǒng)目前正在進行的管理體制改革，值得市場關注。

　　供給收縮行業(yè)復蘇，成本傳導年底漲價提速，推薦確定增長的龍頭公司。 造紙行業(yè)經歷主動投資減少+落后產能被動淘汰，行業(yè)供給收縮。需求端電商和冷鏈物流快速發(fā)展，推動箱板瓦楞行業(yè)穩(wěn)定增長。上半年白卡紙/銅版紙率先落實提價，下半年受廢紙、物流、煤炭等成本推動影響，漲價紙種覆蓋面/落實情況優(yōu)于16H1，預計年前漲價趨勢持續(xù)，推薦受益行業(yè)集中度提升和內生確定增長的龍頭企業(yè)。推薦山鷹紙業(yè)(電商和冷鏈快速發(fā)展拓展箱板瓦楞新需求，下游包裝行業(yè)分散強化原紙廠議價能力，短期看好漲價和成本快速傳導，中長期看好集中度提升。公司350wt箱板瓦楞產能和10億m2包裝產能，自備電廠擴建+包裝盈利改善+增值稅即征即退+定增募投新產能保障股權激勵高業(yè)績承諾(以15年基數(shù)，16-18扣非歸母凈利增速不低于50%、200%、400%);定增價2.55元和行權價2.93元提供安全邊際，業(yè)績高增長可期);業(yè)績高增長、估值有優(yōu)勢的晨鳴紙業(yè)(造紙Q3起每月盈利近億元提供業(yè)績彈性和估值中樞恢復動力，租賃規(guī)模300億，定增底價7.58元和BPS較高者構建安全邊際，B/H股有望持續(xù)回購)。同時建議關注岳陽林紙、太陽紙業(yè)、中順潔柔等優(yōu)質標的，彈性品種關注華泰股份。