解讀山鷹紙業股權激勵計劃 2018年凈利潤要突破10億元

　　山鷹紙業9月1日晚間發布股票期權激勵計劃草案，公司擬向共計85名激勵對象授予合計6700萬份股票期權，涉及股票占公司總股本的1.47%，行權價格為2.93元/份。其中，首次授予5980萬份，約占公司總股本的1.31%，預留720萬份，約占公司總股本的0.16%。

　　上市公司股權激勵是企業為了激勵和留住核心人才，而推行的一種長期激勵機制。有條件的給予激勵對象部分股東權益，使其與企業結成利益共同體，從而實現企業的長期目標。紙業上市公司里已經有多家企業推出了股權激勵機制，如玖龍紙業、太陽紙業、恒豐紙業、岳陽林紙等。

　　山鷹紙業公告顯示，公司此次激勵對象包括公司董事、高級管理人員、中層管理人員及業務(技術)骨干，共計85人。預留激勵對象將在股權激勵計劃經股東大會審議通過后12個月內確定，確定標準參照首次授予的標準確定。截至2016年6月底，公司全部職工人數為9394人，此次計劃涉及的激勵對象人數占公司全部職工人數的比例為0.90%。

　　股權激勵有很多種模式，目前國內企業使用比較多的就是股票期權，是指公司授予激勵對象的一種權利，激勵對象可以在規定的時期內以事先確定的價格購買一定數量的本公司流通股票，也可以放棄這種權利。股票期權的行權也有時間和數量限制，且需激勵對象自行為行權支出現金。

　　股票行權價格就是公司管理層或者員工達到原來制定的股權激勵條件，比如業績增長目標，那么就可以獲得股權激勵，在規定的時間里以原來確定的行權價，買入獲得的股權激勵的股份。行權價就是原來制定的股權激勵方案規定的一個價格，一般遠遠低于股票現價，但是有嚴格的限售日期。目的是為了激勵管理層或者員工更好的為公司服務。

　　以山鷹紙業的方案為例，公司規定此次股權激勵計劃的有效期從首次授予激勵對象股票期權之日起最長不超過10年。其中，首次授予的股票期權應自授權日起滿12個月后，按40%、30%和30%比例分三期行權，對應行權條件為：以2015年凈利潤為基數，公司2016年、2017年和2018年凈利潤增長率分別不低于50%、200%和400%。

　　2015年，山鷹紙業的凈利潤為20906.19萬元，按照上面的方案，如果激勵方案全部達到實施條件的話，山鷹紙業在2016-2018三年的凈利潤必須至少達到31359.285萬元、62718.57萬元和104530.95萬元。這樣在激勵名單中的員工才有資格以2.93元/份的價格購買山鷹紙業的股票。受該公告的影響，山鷹紙業當日早上以漲停價3.19元開盤，今天目前的價格為3.03元。

　　實際上，股權激勵機制作為一個促進企業發展、穩定人才隊伍、提升企業股價的好的機制，被眾多上市公司所采用，但是如果激勵的條件定的過高或者過低，都將失去激勵的意義，甚至起到相反的效果。例如最近備受矚目的上市龍頭企業萬科，就因為制定的股權激勵制度過于苛刻，連續兩年的股權激勵目標都沒有完成，盡管企業銷售收入突破了2000億，但是仍有大批高管離職。

　　再回到山鷹紙業的方案，如果要實現激勵的條件，山鷹紙業的凈利潤就要實現大幅度的提高，以目前造紙行業，尤其是山鷹紙業從事的包裝原紙生產和紙包裝行業的凈利潤率來看，難度還是非常大的。

　　我們看一下2015年，包裝紙行業兩家龍頭企業玖龍紙業和理文造紙的上市公司年報，兩家企業的凈利潤都超過10億元，分別為10.83億元和19.53億元，凈利潤率分別為3.53%和13.24%，而山鷹紙業的凈利潤還不足2.1億，凈利潤率僅為2.14%。

　　從這樣的趨勢來看，山鷹紙業未來三年要實現激勵目標，首先營業收入要實現大幅增長，從2015年的不足100億元(97.87億元)，2018年至少要提高到250億元以上，這就需要企業繼續擴大包裝紙產能。從山鷹紙業公布的項目計劃來看，已經簽約的湖北基地未來是提升產能的重要一環;同時，今年7月份，山鷹紙業發布公告，公司以2.55元/股，非公開發行股票781313725股，扣除發行費用后，最終募集資金凈額為人民幣19.70億元，用于主業發展，募資將用于年產50萬噸低定量強韌牛卡紙、43萬噸低定量高強瓦楞紙、27萬噸渣漿紗管原紙生產線建設項目。

　　另外山鷹紙業實際控股股東泰盛集團旗下還有生活用紙、紙漿、貿易等業務，如果所有業務集中裝入上市公司殼中，對提高營業收入、提升公司市值也是很有可能的。

　　此外，除營收要大幅增加外，凈利潤率也要實現提高。造紙行業作為傳統工業，受宏觀經濟影響，整體凈利潤率偏低，山鷹紙業要想提高在造紙業務的凈利潤率非常難，唯一辦法就是繼續拓展其他業務，例如公司正在大力開拓的金融業務，就已經有在上海自貿區成立融資租賃公司與合資設立產業并購基金的兩項實質舉動。這兩個業務都屬于高盈利業務，參考晨鳴紙業在融資租賃業務的強勢表現，如果山鷹紙業能夠穩定運營，在金融業務方面的盈利未來將非常樂觀。

　　從此次山鷹紙業股權激勵機制推出可以看出，盡管目標定得比較高，但是參照企業目前的發展態勢，可以看出山鷹紙業對實現這三年的目標還是非常有信心。