經濟復蘇跡象顯現 企穩態勢將逐步確立

　　經濟顯現企穩跡象。1-2月經濟數據顯示需求面出現企穩回升跡象，在房地產與基礎設施投資帶動下總投資增速出現改善。3月份需求回暖開始向生產面傳導。根據日度數據計算，3月六大發電集團耗煤量4周移動平均同比增長0.4%，這是去年8月以來首次出現正增長。同時，制造業企業景氣度大幅改善，3月PMI顯著提升。需求回暖帶動的生產面改善已經出現，我們預計3月工業增加值同比增速將較1-2月5.4%的水平顯著回升至6.5%左右。目前數據體現的經濟企穩僅是“小荷才露尖尖角”，隨著穩增長政策推動下，經濟復蘇態勢將更為明顯的確立。

　　資金繼續“脫虛入實”，信貸社融將繼續加速投放。今年資金從金融市場流入實體經濟將是大趨勢。一方面，政府將加大引導資金進入實體經濟力度，包括加快信貸社融投放，擴大地方政府債務置換規模、專項建設基金規模;另一方面，實體經濟企穩將帶來實體回報率的改善，吸引資金進入實體經濟。雖然2月信貸略有放緩，主要體現在短期貸款方面，但1-2月新增信貸合起來看依然同比多增7459億元，我們預計3月新增信貸1.2萬億元左右，未來幾個月將繼續保持同比多增態勢。信貸社融加速投放將繼續推動金融市場資金流入實體經濟，改善實體經濟資金面。

　　穩增長基調明確提升投資意愿，與資金面改善共同推動投資持續復蘇。隨著兩會確定今年經濟政策以穩增長為基調，清晰的政策目標將提升地方政府積極性，疏通寬松政策傳導渠道。穩增長政策下實體經濟資金面持續改善，為地方政府提供充足的資金支持。而資金面改善與投資意愿復蘇將推動基建投資增速持續回升，成為投資改善的主要動力。同時，寬松貨幣政策下房地產銷售快速增長，帶動投資增速回升。但房地產企業投資意愿改善并不明顯，土地購置面積同比跌幅依然超過10%。需求回暖會繼續帶動房地產投資增速回升，然而幅度有待繼續觀察。基建投資回升與房地產投資改善將帶動整體投資持續復蘇，推動經濟企穩回升。

　　短期通脹回升無礙政策寬松。年初以來CPI同比增速快速攀升，而由于春節后蔬菜和豬肉價格并未有明顯回落，CPI同比增速將繼續在3月份維持高位，我們預計可能較2月進一步回升至2.4%左右。近期通脹走高主要受蔬菜和豬肉價格上漲推動。歷史經驗顯示蔬菜價格難以持續大幅上漲，蔬菜生產周期一般為3-4個月，年初極端天氣對供給面帶來的沖擊將從4月開始逐步被修復;同時，豬糧比已經攀升至2008年以來的高位，養豬利潤開始顯著擴大，而仔豬價格不斷創下歷史新高顯示供給端已經開始反應，結合相對疲弱的需求，豬肉價格進一步上漲空間有限。隨著2、3季度基數效應的體現，通脹將在4月之后進入下行通道。因此，盡管通脹數字走高，我們仍然不認為“滯脹”會出現，也不認為通脹的上升會對今年貨幣政策構成約束。

　　政府穩增長決心明確，經濟企穩態勢將逐步確立。決策層多次明確表示將經濟增速穩定在6.5%的決心，并將穩增長作為經濟政策主基調。在穩增長的大背景下，隨著政策目標趨于統一，信貸和社融將延續同比多增態勢，推動實體經濟資金面持續改善。而具有地方政府信用支持的基建項目依然是融資的主體，基建投資增速將持續回升。同時隨著房地產需求持續回暖，房地產投資也將延續改善趨勢。1-2月經濟數據顯示的需求改善以及3月PMI顯示的生產回暖對經濟企穩來說僅是“小荷才露尖尖角”，隨著穩增長政策持續發力，投資回升推動的經濟企穩態勢將在未來幾個月確立。