造紙行業:行業前瞻 更多積極因素

　　股價三大驅動因素中兩大因素開始轉好行業基本面,匯率和市場資金流向是造紙行業股價的三大驅動因素。自國慶假期以來,美元對離岸人民幣以及兌人民幣中間價持續下跌,減緩了投資者對人民幣貶值的疑慮。同時,對美聯儲加息預期暫緩改善了投資者對新興市場的風險偏好。三大驅動要素中,有兩大要素出現改善。

　　環保政策越來越從嚴每日經濟新聞最近報道了山鷹紙業子公司吉安集團在浙江海鹽的造紙廠產生的有害氣體導致附近中學受到嚴重的污染。當地環境部門立即介入并關停其一臺大型造紙機(0.65百萬噸,約占其涂布白面?？埉a能的10%),同時立案調查。上市公司的大型產能因為環保因素被迫停產并不多見,這顯示了中國環保政策執行力度在持續加強,印證了中國箱板紙市場的準入標準在不斷地提高。

　　基本面結構性改善的大趨勢沒有改變我們此前對箱板紙行業供求關系邊際改善的觀點得到了玖龍紙業和理文造紙業績上的驗證。在2015的1月-6月,兩家公司除了噸毛利環比大幅度改善外,自由現金流和資產負債表的質量也在大幅提升。

　　由于中國更加嚴控的環境政策,我們預計3百萬噸的小產能將會在15年被淘汰,2.8百萬噸的小產能在16年被淘汰(對比2013年的1.5百萬噸和2014年的1.1百萬噸)因此,預計產能增速分別為15年的和16年為負的0.9%。同時我們預計箱版紙和瓦楞紙的需求增長為15年的1.5%和16年的2%。因此,我們估計產能利用率會從13年的75%和14年的74%上升至15年的76%和16年的78%,行業供求關系結構性好轉的大趨勢前景依然明朗維持超配,推薦玖龍紙業和理文造紙由于行業供求關系邊際上產生結構性改善,我們對箱板紙和瓦楞紙的紙價長期看好。我們對玖龍的目標價為港幣6.6元,對應1倍前瞻市凈率;我們給予理文的目標價為港幣6.1元,對應1.4倍前瞻市凈率。由于行業基本面改善的前景明朗和人民幣大幅度貶值擔憂的減緩,我們認為造紙公司在這輪市場反彈中是高質量的Beta。我們對兩家公司維持買入評級。