造紙行業(yè)深度研究:鐵樹新芽,晨鳴待起

造紙板塊增持評級,受益首選晨鳴紙業(yè)。在未來經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)蘇的背景下,行業(yè)提價/補(bǔ)庫存行情啟動在即基本面筑底,補(bǔ)庫存行情驅(qū)動紙品提價在即。2010年三季度以來,造紙行業(yè)產(chǎn)能過剩造成景氣度不斷下滑,經(jīng)過4年的去產(chǎn)能、去庫存的調(diào)整,行業(yè)的盈利水平、庫存、新增固定資產(chǎn)投資等多個指標(biāo)上看處于底部。目前行業(yè)供需情況基本處于弱平衡狀態(tài),上中下游庫存均處于最低水平。在行業(yè)需求初顯復(fù)蘇跡象的大背景下,春節(jié)前后銷售旺而企業(yè)停產(chǎn)等因素成為紙品提價的催化劑,我們預(yù)測新一輪提價/補(bǔ)庫存行情即將開啟紙漿及油價雙跌,環(huán)保趨嚴(yán)供給收縮,利好大型紙企。目前,國際針葉漿價格仍維持跌勢、國內(nèi)成交清淡,闊葉漿價在新產(chǎn)能壓力下漲幅預(yù)計有限;加之國際原油價格層層下探等因素,國內(nèi)造紙企業(yè)不論在購漿成本還是能源成本方面均迎來有利條件,盈利水平有望獲得改善。同時,在國內(nèi)環(huán)保政策趨嚴(yán)大背景下,小紙廠產(chǎn)能持續(xù)收縮,行業(yè)集中度進(jìn)一步集中。相比容易造成污染的中小落后產(chǎn)能,大型造紙企業(yè)環(huán)保投入更大。未來,隨著國內(nèi)環(huán)保力度的加碼,大型紙企競爭優(yōu)勢將逐步凸顯。