下游需求推動包裝用紙漲價

2016年8月以來，國內包裝箱等紙制品迎來漲價，漲幅在12月份到達高點。據生意社數據，2016年國內廢紙價格平均漲幅為31.28%，部分地區漲幅甚至將近一倍。漲價促使包裝用紙行業供需格局改善，盈利回暖可期。

　　建議關注上游工業包裝用原紙生產企業景興紙業、晨鳴紙業；另外包裝紙漲價使下游議價能力相對較弱的中小包裝企業承壓，行業集中度或將提升，可關注包裝行業龍頭合興包裝。

　　相關概念股：

　　晨鳴紙業：盈利增長強勁，安全邊際凸顯

　　近期紙品價格提漲，主流企業庫存較低，同時原材料如煤炭和廢紙等產品價格也有明顯抬升，對紙行業市場分析加大。但繼續看好行業趨勢以及龍頭企業。

　　需求回暖、轉型業務帶動盈利提升：作為造紙行業中龍頭企業，公司2016年盈利增長仍然強勁，不僅因公司前期布局融資租賃行業，盈利能力遠高于造紙業務。同時，公司還受益于紙行業盈利能力的提升，木漿成本下降以及紙價抬升，帶動公司毛利率從15年1季度的21.5%迅速提升至16年3Q的30.5%，帶動盈利大幅增長200%左右。

　　高分紅率構成安全邊際：在公司業績穩健增長的同時，歷史分紅情況也較為可觀。2009年以來，公司股利支付率持續50%以上，且近三年平均股息率為4.6%，認為，隨著公司造紙和租賃業務的穩步發展，預計未來分紅率有望持續較高水平。此外，公司45億元優先股發行完畢，進一步優化公司資產負債結構，拓寬融資渠道，降低融資成本，進一步提升公司整體盈利水平。

　　重視目前造紙行業庫存低位&產能飽和，轉嫁能力充足：據了解，目前大型造紙企業庫存僅為7天到20天之間，遠低于行業標準的1個月左右庫存。認為，需求增長產能不足使得庫存下行，因此成本上行能夠轉嫁，而在上游受到調控價格平穩時，造紙行業仍能提價，企業毛利擴張仍有空間。同時，主流造紙企業產能利用率目前已達90%以上，行業整體新增產能非常有限，供需緊張格局延續，這是看好公司和行業的主要邏輯。

　　低估值彰顯投資價值，堅定看好紙行業趨勢，庫存低位，產能飽和，同時12月紙品漲價預期將落地，持續建議關注17年1季度春季攻勢。在目前行業整體向上的背景下，同時公司業績持續超預期，穩定高分紅，目前股價對應17年估值僅9倍PE，投資價值彰顯，預計16～18年EPS為0.93元、1.18、1.41元。

　　合興包裝：行業整合持續推進，市場環境擠壓利潤

　　前三季度收入穩定增長，市場環境擠壓公司利潤：公司1-9月營業收入24.80億元，同比增長17.93%；歸屬上市公司股東凈利潤7000萬元（與中報披露的業績預告相符），同比下降24.75%，歸屬上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為6168萬元，同比下降30.13%；其中，今年三季度營業收入8.69億元，同比增長21.54%；歸屬上市公司股東凈利潤1906萬元，同比下降29.19%；歸屬上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為1886萬元，同比下降25.06%。受宏觀經濟和市場競爭影響，公司產品毛利率有所下降；同時智能包裝集成服務（IPS）和包裝產業供應鏈云平臺（PSCP）業務正處于投入期，盈利能力還在逐步提升。

　　業務訂單穩步增長，行業整合繼續拓展：公司包裝業務及IPS業務進展良好，三季度內公告與斯威克電子（蘇州）有限公司簽訂智能包裝集成服務合作協議，提供一體化集成服務，并以此為契機開展全面合作。此外公司與顧家家居簽訂了采購協議，結合供應鏈模式為顧家家居提供包裝類產品。9月公司審議并通過了《關于收購大慶華洋與包頭華洋70%股權的議案》，并與原股東簽訂了股權轉讓協議，以9240萬元收購大慶華洋數碼彩印有限公司70%的股權和包頭華洋數碼彩印有限公司70%的股權。此舉有助于公司整合東北區域產能并擴大品牌影響力。繼續看好合興包裝作為龍頭企業利用資本優勢進行產業整合。

　　盈利預測與投資建議：預計公司2016-2018年凈利潤分別為1.08/1.43/2.09億元，EPS分別為0.10/0.14/0.20元，分別對應56/42/29倍PE，鑒于公司未來新業務模式和產業鏈整合效應將逐步體現。

　　太陽紙業：“四三三”戰略彰顯霸業

　　紙景氣度明顯回升，公司近190萬噸的傳統用紙的業績增長潛力大；老撾的木槳業務在18年即將大釋放。從當前盈利點的持續性和公司未來發展戰略的視野來看，它確實是造紙版塊中為數不多的優質公司。

　　190萬噸的銅版、雙膠紙享受紙價上漲紅利：傳統紙行業庫存已達歷史低點，供給暫無新產能，需求緩慢增長，供需格局徹底扭轉，價格持續上漲動力足。預計17年保守價格上漲200元/噸，190萬噸的產能新增1.9億利潤，進一步增添17年業績彈性。

　　80萬噸的高端牛皮卡紙市場空間大：新增的80萬噸高端牛皮卡紙以其業內最先進的技術優勢、品質優勢，以及顯著的區域優勢，將替代進口市場。按照當前的訂單情況看，每噸保守凈利潤200元，80萬噸的產能保證了17年的業績持續高增長。

　　50萬噸的高景氣溶解漿+老撾基地業績即將大爆發溶解漿的高景氣度為17年業績增厚再添動力，深耕8年的老撾木槳基地保證公司18年的業績。老撾基地預計每噸貢獻較大利潤，轉產的25萬噸溶解漿將是18年的新看點。

　　“品質+渠道”，快消品業務將加速公司品質一流的生活用紙和紙尿褲市場空間巨大，將借助復星集團豐富的渠道資源，其業務穩步增長將進入快速通道，未來值得期待。

　　盈利預測及估值：預計2016-2018年公司分別實現營業收入140.3億元、186億元和207億元。同比增長29.3%、32.9%和11.3%。實現歸屬于母公司股東的凈利潤10.13億元、15.08億元、20.12億元，同比增長35.2%、49.2%和33.3%。對應EPS分別為0.35元、0.52元和0.69元。