造紙行業展望：紙價超預期大漲

11月紙價大漲 由于成本推動和嚴厲的環保政策,瓦楞紙和箱板紙在11月均大幅漲價。根據我們的造紙數據庫,華東的理文的瓦楞和箱板紙均上漲人民幣500元/噸,歷史最高的漲價水平。目前的理文的瓦楞和箱板紙價在人民幣3670元/噸和3715元/噸,也是13年以來的最高水平。盡管我們現在沒有即時的玖龍數據,但是根據RISI 的新聞,廣東和重慶的瓦楞紙在16年下半年也累積上漲了人民幣400-700元/噸,這兩個地區都是玖龍的重點銷售區域。我們預計瓦楞和箱板紙都有可能在12月上漲至4000元/噸水平且目前的漲價并沒有被反映在股價中。

  　　國廢價格下調 根據渠道反饋,國廢在本月28日開始下調了人民幣30元/噸,預示國廢緊張的局面有一定的緩解。盡管國廢和美廢都在高位水平,但是我們已經在之前報告中提出成本不是關鍵,龍頭的毛利會擴大。從歷史經驗來看,目前國廢和美廢分別離2010年的成本水平還有37%和29%的空間,2010年是箱板紙行業的盈利高點。   　　供應縮減,需求穩定。從15年下半年以來,嚴格的環保政策導致了造紙行業的數次限產,停產,和產能淘汰。此外,在今年四季度,政府派出了環保檢查人員走訪20個省市。我們認為政府在環保上的態度從業,并且嚴格執行,這將利好玖龍和理文這樣的造紙巨頭。需求端來看,隨著電子商務發展,快遞行業和包裝紙需求也同步上行。我們預計包裝紙需求在16年將達到3%,好于市場預期的1%-2%之間。由于供應緊張且造紙廠商的庫存都在低位,我們預計漲價會持續至12月份   　　維持超配,推薦玖龍紙業和理文造紙 由于行業供求關系邊際上產生結構性改善,我們對箱板紙和瓦楞紙的紙價長期看好。我們對玖龍的目標價為港幣9.3元,對應1.2倍前瞻市凈率;我們給予理文的目標價為港幣8.2元,對應1.8倍前瞻市凈率。我們對兩家公司維持買入評級。