造紙行業：年末多重因素推動漲價提速

16年前三季度造紙行業產銷穩中有升。 根據國家統計局數據，截至16年9月底，制漿造紙及紙制品業企業數量6677家。其中紙漿制造業52家，造紙業2730家，紙制品制造業3895家。環保等因素近年來小型生產企業持續主動退出或被動淘汰，供給側改革初見成效。前三季度紙及紙板產量9017.90萬噸，同比增長2.68%;銷量8799.50萬噸，同比增長1.77%。全行業生產整體情況基本穩定，經濟指標完成情況明顯好于去年。

　　造紙業盈利水平提升，庫存整體下降。 16年前三季度規模以上制漿造紙及紙制品業完成主營收入10573.66億元，同比增長5.6%;利潤總額536.39億元，同比增長12.0%。其中造紙業完成主營收入6206.19億元，同比增長5.5%;利潤總額276.74億元，同比增長16.3%。利潤總額增速顯著高于收入增速，盈利水平提升。同時全行業產成品庫存下降超過6%，尤其造紙業產成品庫存下降幅度超過10%，造紙業產銷格局得到明顯改善。

　　廢紙、煤炭、運費等成本上漲，疊加人民幣貶值影響，推動年底紙價漲價提速。 廢紙：16年以來，美廢率先提價，11月OCC已達210美元/噸左右，兼具周期旺季和美國造紙結構變化影響，下游紙廠調整區域采購比例應對。受美廢影響，國廢價格亦呈上漲趨勢，10月中旬后國廢黃板紙到廠價進行6次上調，從1220元/噸上漲至1400元/噸，累計漲幅達15%。煤炭：15年以來去產能、276限產政策、山西等主產地礦難整頓、交通運輸政策調整、天氣災害多種原因導致煤炭價格在2016年大幅回升。天津港動力煤(Q5800K)價格從年初405元/噸不斷上漲，截止11月底價格已達到645元/噸。運費：2016年10月起施行新修訂的《超限運輸車輛行駛公路管理規定》，允許裝載量進一步減少，對超載超限的違規處罰力度空前，13米長貨車可裝載量從42噸廢紙下降至30噸，致使全行業物流成本呈上升趨勢，根據草根調研，新規施行后汽運運輸費在之前基礎上上調了30%-50%。人民幣貶值：美元兌人民幣最新央行中間價為6.9042，相對年初貶值約5.95%，人民幣貶值一方面利于國內紙企參與全球競爭，另一方面，對于進口木漿和美廢的紙企成本上升，雖有對沖措施，但美元計價原材料及美元外債仍可能造成不同程度匯兌損失。低庫存疊加多重成本因素上漲，16H2以來紙種提價函頻率和覆蓋面明顯擴大，11月以來疊加年底旺季影響，造紙業漲價提速，預計年前這種趨勢將持續。

　　2017年行業競爭格局持續改善，看好箱板瓦楞紙、銅版紙，關注排污許可證管理。 2017年供給收縮將持續，企業分化持續且可能會擴大，部分負債高的企業會因現金流和融資方面問題處境艱難，跌價市場競爭和環保要求被迫停產退出。看好受益電商和冷鏈物流等需求快速增長的箱板瓦楞紙，10月19日WTO中國針對美國對我國銅版紙在內的反傾銷措施勝訴，明年銅版紙出口將更好參與國際市場競爭。同時，今年環保部已就制漿造紙生產企業實施排污許可證管理進行了密集調研，預計明年可能在造紙行業全面實施，加上環保系統目前正在進行的管理體制改革，值得市場關注。

　　供給收縮行業復蘇，成本傳導年底漲價提速，推薦確定增長的龍頭公司。 造紙行業經歷主動投資減少+落后產能被動淘汰，行業供給收縮。需求端電商和冷鏈物流快速發展，推動箱板瓦楞行業穩定增長。上半年白卡紙/銅版紙率先落實提價，下半年受廢紙、物流、煤炭等成本推動影響，漲價紙種覆蓋面/落實情況優于16H1，預計年前漲價趨勢持續，推薦受益行業集中度提升和內生確定增長的龍頭企業。推薦山鷹紙業(電商和冷鏈快速發展拓展箱板瓦楞新需求，下游包裝行業分散強化原紙廠議價能力，短期看好漲價和成本快速傳導，中長期看好集中度提升。公司350wt箱板瓦楞產能和10億m2包裝產能，自備電廠擴建+包裝盈利改善+增值稅即征即退+定增募投新產能保障股權激勵高業績承諾(以15年基數，16-18扣非歸母凈利增速不低于50%、200%、400%);定增價2.55元和行權價2.93元提供安全邊際，業績高增長可期);業績高增長、估值有優勢的晨鳴紙業(造紙Q3起每月盈利近億元提供業績彈性和估值中樞恢復動力，租賃規模300億，定增底價7.58元和BPS較高者構建安全邊際，B/H股有望持續回購)。同時建議關注岳陽林紙、太陽紙業、中順潔柔等優質標的，彈性品種關注華泰股份。