為何發(fā)改委按不住大宗商品暴漲？其實(shí)這才是原材料暴漲的真正元兇！

 　　原來(lái)的A股白巫師、現(xiàn)常春藤基金經(jīng)理程定華分享宏觀經(jīng)濟(jì)研究心得，解釋今年為啥煤炭漲幅是黃金5倍，而且還沒(méi)結(jié)束。其實(shí)也變相解釋了為啥發(fā)改委一周幾次緊急會(huì)議，仍然按不住煤炭暴漲。程定華依然從微觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象切入，解釋判斷宏觀領(lǐng)域，并斷言：在供給端通過(guò)周期自身的力量，中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題已得到很大改善，是這一輪大宗商品暴漲的主要原因。但由于需求端目前還不知道新的需求點(diǎn)，所以，大宗商品未來(lái)的上漲，時(shí)間上會(huì)比市場(chǎng)預(yù)測(cè)的更長(zhǎng)一些，但最終的漲幅又比大家期待的又小一些。

　　從2012年-2013年以來(lái)投資增速下得非常厲害，出口增速下得也非常厲害，大家都覺(jué)得產(chǎn)能過(guò)剩非常得嚴(yán)重，但是有一個(gè)情況大家今年應(yīng)該是能夠注意到的，就是在這樣的情況下今年大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了巨大的上漲。   　　如果我們假定11年到現(xiàn)在都是一個(gè)巨大的產(chǎn)能過(guò)剩，同時(shí)我們投資的增速、出口的增速全在下滑，那么是什么原因?qū)е麓笞趦r(jià)格出現(xiàn)暴漲？按道理來(lái)說(shuō)今年大宗商品應(yīng)該繼續(xù)下跌，但實(shí)際的情況是它非常突兀地發(fā)生在這個(gè)地方，所以你就要對(duì)這個(gè)東西做一個(gè)解釋。   　　而且你會(huì)發(fā)現(xiàn)今年有一個(gè)很奇怪的事情，在所有大宗商品里面，越是過(guò)剩最嚴(yán)重的、技術(shù)含量最低的商品，漲幅越大，比如說(shuō)煤炭，大概在6個(gè)月的時(shí)間里漲了一倍，焦煤漲了更多，可能有120%、130%。   　　有一家上市公司，連續(xù)虧損準(zhǔn)備賣殼，到處去找人賣殼，一直沒(méi)賣掉，結(jié)果今年他們意外地發(fā)現(xiàn)他們的產(chǎn)品大概漲了4倍，他突然發(fā)現(xiàn)自己一個(gè)季度可以掙一個(gè)億，所以不用賣殼了。那這樣一個(gè)事情跟大家聽(tīng)到的我們有那么嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩是挺不吻合的，所以它背后一定是有什么原因跟大家的想象是不一樣的。   　　那對(duì)這樣一個(gè)事情呢，大家有很多種解釋，有的人說(shuō)是因?yàn)檫@幾年貨幣超發(fā)，錢發(fā)多了，所以大宗漲，但問(wèn)題是2011年到2015年，大宗價(jià)格跌了有三分之二，那個(gè)時(shí)候貨幣超發(fā)比現(xiàn)在更嚴(yán)重，因?yàn)?011年、2012年、2013年、2014年、2015年，按大家的標(biāo)準(zhǔn)都算貨幣超發(fā)，那為什么之前差不多連跌了有5年的時(shí)間？   　　有些人說(shuō)跟匯率有關(guān)系，這個(gè)多多少少能解釋一點(diǎn)，但是你會(huì)發(fā)現(xiàn)，一般美元強(qiáng)勢(shì)的時(shí)候大宗會(huì)不行，但今年的美元大概是最近20年最強(qiáng)勢(shì)的貨幣，美元沒(méi)有什么時(shí)候比今年更強(qiáng)，但是大宗比今年的美元更強(qiáng)，大宗今年的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了美元今年的漲幅，所以這跟我們的想象是不一樣的。   　　有人說(shuō)這是因?yàn)楸茈U(xiǎn)，但是你會(huì)發(fā)現(xiàn)今年貴金屬漲幅非常非常小，黃金大概從去年的最低點(diǎn)到現(xiàn)在漲了20%不到，煤炭的漲幅大概是黃金的5倍，這如果要避險(xiǎn)，為什么不買黃金而要買煤炭？   　　所以這些現(xiàn)象都是非常非常異常的情況。那這是我對(duì)這個(gè)問(wèn)題的闡述，然后我提出我們對(duì)這個(gè)問(wèn)題的一些看法。   　　總得來(lái)說(shuō)，我們基本上可以確信今年大宗商品這樣的一輪上漲，它不來(lái)自于需求端的一個(gè)變化，因?yàn)樾枨蠖说淖兓蠹叶家呀?jīng)看得很清楚，它主要是來(lái)自于供給端的變化，那這樣供給端的變化是不是來(lái)自于國(guó)家的供給側(cè)改革呢？   　　今年是年初左右提出的煤炭鋼鐵供給側(cè)改革，但大宗漲價(jià)其實(shí)跟這個(gè)關(guān)系不是特別得大，因?yàn)槿绻皇侵v供給側(cè)改革，那么理論上說(shuō)應(yīng)該是煤炭和鋼鐵漲，別的不是供給側(cè)改革主攻領(lǐng)域的品種就不該漲，但實(shí)際情況不是這樣，今年大宗價(jià)格的平均漲幅在30%左右，上漲的品種范圍非常得廣泛，比如說(shuō)農(nóng)產(chǎn)品里的棉花和白糖，這個(gè)國(guó)家沒(méi)有供給側(cè)改革，它照樣漲得很好，有色金屬的鋅，國(guó)家沒(méi)有供給側(cè)改革，它漲得也很好，化工品里面更多了，像PVC、燒堿、純堿這種極端過(guò)剩的行業(yè)都漲幅巨大。那么這些東西國(guó)家沒(méi)有提供給側(cè)改革，它也漲得很好，所以供給端的變化不完全來(lái)自于國(guó)家供給側(cè)改革這樣的一個(gè)變化，它一定是有它背后的一些原因。   　　那么我們說(shuō)供給端的變化主要來(lái)源于什么呢？主要來(lái)源于周期的力量，是來(lái)自于一個(gè)自然的力量。大家都知道中國(guó)從2009年之后開(kāi)始出現(xiàn)了行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，我說(shuō)的PVC、燒堿、純堿等就是最過(guò)剩的行業(yè)，但是大家忘了一點(diǎn)，這些行業(yè)大概已經(jīng)連著虧損了5年以上。那在微觀這個(gè)層次里面，如果一個(gè)行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)5年的虧損，你認(rèn)為這些企業(yè)家他們會(huì)無(wú)動(dòng)于衷嗎？他會(huì)坐在那里等死嗎？所以實(shí)際的情況不是大家想象的那樣，在微觀這個(gè)層次里面實(shí)際已經(jīng)發(fā)生了非常大的變化，這個(gè)變化就是你以為還有很多公司在里面、還有過(guò)剩的產(chǎn)能，但其實(shí)它沒(méi)有那么多，因?yàn)樵谶^(guò)去的三四年里，他們都死掉了。   　　在過(guò)去三四年里，我們?nèi)タ幢热缯f(shuō)化肥行業(yè)里的公司，隨便看一眼，在上市公司里就能看到幾十個(gè)，現(xiàn)在再看一眼，大概化肥行業(yè)你只能挑出四五家來(lái)，剩下的公司在干嗎呢？都已經(jīng)賣殼賣掉了，在轉(zhuǎn)型，所以在過(guò)去的一兩年時(shí)間里，賣殼的上市公司可能有幾百家，而轉(zhuǎn)型的上市公司可能超過(guò)一千家。   　　什么公司在轉(zhuǎn)型呢？就是我說(shuō)的那些最過(guò)剩的行業(yè)，比如說(shuō)像很小的房地產(chǎn)公司、像傳統(tǒng)的制造業(yè)公司，它其實(shí)已經(jīng)賣殼賣掉了。你要知道，他們?cè)谏鲜泄纠锟赡苁切」?，但在行業(yè)里可不是小公司，任何一個(gè)公司如果他能上市的話，他在行業(yè)里面基本是能排在前20名的。如果一個(gè)排在前20名的公司它都能死掉，那排在后20名的公司，你大概就能知道他們是什么狀況了。   　　所以在過(guò)去的5年時(shí)間里，如果你是一個(gè)做產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的人，你應(yīng)該會(huì)非常清楚地知道一點(diǎn)，所有的傳統(tǒng)行業(yè)都在出現(xiàn)行業(yè)集中度的上升，行業(yè)集中度上升的速度極其得快，也就是說(shuō)在很多的產(chǎn)業(yè)里面，它實(shí)際有效的產(chǎn)能也就只有排在前10名的公司了，排在前10名以后的公司雖然它還有產(chǎn)能，但它已經(jīng)不怎么生產(chǎn)了，所以在我們很多的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，產(chǎn)能過(guò)剩的情況沒(méi)有大家想象地那么嚴(yán)重。這也可以解釋為什么大宗商品價(jià)格上漲的同時(shí)固定資產(chǎn)投資，特別是私人投資出現(xiàn)了崩潰式的下跌。   　　在過(guò)去這些年里，民間資本已經(jīng)完全沒(méi)有了投資的可能性，為什么是這樣的呢？因?yàn)楝F(xiàn)在排名前10家的公司，他們成本比你低、機(jī)制比你活、質(zhì)量比你好，然后我怎么可能說(shuō)我在這些行業(yè)里進(jìn)行投資？它沒(méi)有這種可能性。   　　如果在15年前，我們隨便舉一個(gè)行業(yè)，比如造紙行業(yè)，我相信每個(gè)人都覺(jué)得它是一個(gè)很簡(jiǎn)單的行業(yè)，每個(gè)人基本上有一點(diǎn)本錢都能干的一個(gè)行業(yè)，十幾年前在每一個(gè)縣里面都有造紙廠，因?yàn)檫@個(gè)東西非常容易，原料也很容易得到、設(shè)備也很容易找到，你現(xiàn)在再去找一找看，你在一個(gè)地區(qū)都不一定找得到一個(gè)造紙廠。因?yàn)樗麄內(nèi)赖袅?，所以造紙這個(gè)行業(yè)是盈利恢復(fù)比較早的這么一個(gè)行業(yè)，你們現(xiàn)在去看看這些活的造紙企業(yè)，他們的效益非常得好，但是排在10名之后的這些造紙企業(yè)，絕大多數(shù)都死掉了。   　　然后我們?cè)倏戳硪粋€(gè)行業(yè)，叫維生素，過(guò)去這個(gè)行業(yè)也是很多企業(yè)在生產(chǎn)，但是現(xiàn)在基本集中在浙江的三四家企業(yè)那里，排在這三四家之后的企業(yè)基本上可以完全忽略不計(jì)。為什么呢？因?yàn)槟愕木S生素做不到像他們那么低的成本，也做不到像他們那樣的質(zhì)量。所以在這些領(lǐng)域里面雖然他們也沒(méi)有什么需求了，但他們也沒(méi)有什么投資了。   　　我們看到投資發(fā)生那么大的下滑，是因?yàn)樵谒袀鹘y(tǒng)行業(yè)里面，都發(fā)生了相同的事情，只有在國(guó)有企業(yè)為主的行業(yè)里面不是這樣，國(guó)有企業(yè)比較難是因?yàn)樗麄兲潛p了以后要靠政府補(bǔ)貼，所以一直活著，只有在這樣的行業(yè)里面，他們的行業(yè)集中度提升得相對(duì)緩慢，在所有民營(yíng)企業(yè)為主的傳統(tǒng)制造業(yè)里面，都出現(xiàn)了我所說(shuō)的行業(yè)集中度的提高，只有排在前10名、前20名的產(chǎn)能才是實(shí)際有效的，所以沒(méi)有大家想象的那么大的一個(gè)過(guò)剩在那個(gè)地方。   　　那么為什么那些小企業(yè)他們現(xiàn)在不行了呢？舉一個(gè)行業(yè)，就是煤炭這個(gè)行業(yè)，煤炭這個(gè)行業(yè)以前成本差異是非常大的，山西陜西的煤炭跟我們湖南湖北的煤炭成本差異非常大，因?yàn)楹焙系拿禾慷际呛苄〉拿焊G，打個(gè)巷道3到6個(gè)月就挖完了，而且煤質(zhì)很差，所以成本很高。   　　當(dāng)煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)了巨大下跌的時(shí)候，湖北湖南這些煤企沒(méi)有掙錢的可能性，因?yàn)樗麄兊某杀疽壬轿麝兾鞯膬r(jià)格高好幾百塊錢，所以最后的結(jié)果是你認(rèn)為中國(guó)煤炭有很多很多過(guò)剩產(chǎn)能，但實(shí)際有效的產(chǎn)能要遠(yuǎn)比你想象地要少，只有山西陜西內(nèi)蒙河南才有有效產(chǎn)能，湖北湖南的實(shí)際上已經(jīng)不構(gòu)成有效產(chǎn)能，成本太高了，不能生產(chǎn)，這些年依靠行業(yè)自身的一個(gè)調(diào)整，行業(yè)集中度提高，產(chǎn)能集中到了前十名的企業(yè)手里去。這個(gè)就是今年大宗價(jià)格在沒(méi)有任何需求的刺激下，它獨(dú)自能夠大幅上漲的原因。   　　投資在下降、出口在下降，出口這塊我們看到人民幣在貶值，大概貶了10%左右，基本上對(duì)出口完全沒(méi)有起到拉動(dòng)作用，那么為什么對(duì)于出口沒(méi)有起到拉動(dòng)作用呢？因?yàn)楫a(chǎn)能過(guò)剩的作用被消減了。我們知道，一個(gè)國(guó)家如果國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能過(guò)剩的很嚴(yán)重，它出口積極性會(huì)變得非常得高漲，但是你看中國(guó)在最近一兩年的時(shí)間里面，它出口增速特別慢，就是因?yàn)楫a(chǎn)能過(guò)剩的作用正在消減。到了今年三季度，你會(huì)看到出口增速下降了，進(jìn)口增速還變快了，因?yàn)槊禾胯F礦石這種東西在今年三季度大量進(jìn)口，進(jìn)口增速變得特別高，這個(gè)是產(chǎn)能過(guò)剩下降的非常重要的一個(gè)證明。   　　說(shuō)到外匯問(wèn)題，商品的價(jià)格對(duì)于中國(guó)的外匯儲(chǔ)備是有很大的影響的，因?yàn)樵?1年到15年大宗商品價(jià)格下跌的時(shí)候，中國(guó)在15年大概通過(guò)大宗商品價(jià)格下跌每年可以節(jié)約3000億美元左右，但是今年以來(lái)，因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格的反彈，特別是鐵礦石、石油、銅價(jià)格的反彈，對(duì)中國(guó)在外匯領(lǐng)域的支出、在商品領(lǐng)域的支出，包括煤炭，它的消耗是非常厲害的，如果明年農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格在什么時(shí)候也出現(xiàn)一個(gè)比較大的上漲，那實(shí)際上對(duì)外匯的消耗會(huì)更厲害，所以這個(gè)東西也是其中一個(gè)很重要的因素。我講這塊是想說(shuō)，宏觀的很多問(wèn)題是和中觀、微觀相關(guān)聯(lián)的，但如果你沒(méi)有搞清楚微觀和中觀領(lǐng)域發(fā)生的變化，然后就去判斷宏觀領(lǐng)域的一個(gè)問(wèn)題的話，有時(shí)候會(huì)出現(xiàn)非常嚴(yán)重的偏差。以上這是我想講的第一個(gè)問(wèn)題。   　　我想講的第二個(gè)問(wèn)題是：大家會(huì)說(shuō)大宗價(jià)格漲這么多，為什么產(chǎn)能不恢復(fù)生產(chǎn)？為什么9月份、10月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看起來(lái)還是這么差？比如工業(yè)增加值，10月份的數(shù)據(jù)只有6.1%，跟8月和9月相比，一點(diǎn)起色都沒(méi)有，這是為什么？為什么在大宗商品價(jià)格漲這么多的情況下，他沒(méi)有恢復(fù)生產(chǎn)？我認(rèn)為這其中有這么幾個(gè)原因：   　　第一，因?yàn)榇笞趦r(jià)格跌了5年，所以它破壞掉了絕大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，如果你到微觀層面去看那些煤炭企業(yè)，實(shí)際上他們的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)被嚴(yán)重地破壞了，過(guò)去5年里價(jià)格一直跌跌跌，他們一直虧損，為了讓自己的表看起來(lái)比較好看，他們對(duì)自己表做了各種各樣的處理，做了各種各樣的轉(zhuǎn)移，最后資產(chǎn)負(fù)債表勉強(qiáng)地維持在一個(gè)銀行可以放貸的基礎(chǔ)之上。現(xiàn)在整個(gè)大宗的價(jià)格才剛剛開(kāi)始漲，距離他們資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)還很遠(yuǎn)，這就是為什么對(duì)于大企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們不愿意擴(kuò)產(chǎn)能，就是因?yàn)樗鼪](méi)有修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，原來(lái)的窟窿沒(méi)有填好，所以它不愿意做這個(gè)事情。   　　那么對(duì)于小企業(yè)來(lái)說(shuō)，在過(guò)去四五年里，實(shí)際上已經(jīng)失去了生產(chǎn)能力，如果現(xiàn)在想重新開(kāi)始，需要貸款，而銀行在過(guò)去的三四年里面不良資產(chǎn)有一個(gè)很大地上升，然后小企業(yè)告訴銀行說(shuō)“我過(guò)去虧了4年，現(xiàn)在可以掙錢了，我想借錢，我想把我的產(chǎn)能開(kāi)出來(lái)”，根本就不會(huì)有人借錢給你，所以對(duì)于小企業(yè)來(lái)說(shuō)是借不到錢，銀行不可能給你錢讓你恢復(fù)產(chǎn)能，而且你本身的成本比那些排名前10的企業(yè)要高很多，所以你去銀行借錢你的資信是不過(guò)的，所以小企業(yè)現(xiàn)在也沒(méi)辦法去恢復(fù)產(chǎn)能。然后在價(jià)格漲了這么高的情況下，你就看到那些產(chǎn)能沒(méi)有恢復(fù)。   　　那未來(lái)會(huì)不會(huì)恢復(fù)呢，我自己的看法是大企業(yè)再等個(gè)一兩年之后，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)了以后，可能會(huì)有一些擴(kuò)張的意愿，但是再出現(xiàn)大量中小企業(yè)復(fù)產(chǎn)的概率微乎其微，所以中國(guó)整個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)生的變化它不是一個(gè)非常短期的現(xiàn)象，它是一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的現(xiàn)象，它是跟歐美曾經(jīng)傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)生的長(zhǎng)遠(yuǎn)變化一模一樣的東西。你現(xiàn)在到歐美國(guó)家去看，每個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)里面能有幾家公司呢？比如化工公司，美國(guó)除了杜邦和陶氏，還有幾家化工企業(yè)呢？沒(méi)有幾家了。然后如果你去歐洲，除了巴斯夫以外，還有幾家化工企業(yè)呢？也沒(méi)有幾家。原因就是小的化工企業(yè)在成本上不可能和他們做競(jìng)爭(zhēng)。   　　再比如工程機(jī)械，我們知道美國(guó)有卡特彼勒，那除了卡特彼勒以外，美國(guó)還有多少工程機(jī)械企業(yè)呢？沒(méi)有幾家。在所有的傳統(tǒng)行業(yè)里面，中國(guó)正在發(fā)生一模一樣的變化，就是行業(yè)最終由10家到20家企業(yè)決定，然后剩下的企業(yè)沒(méi)有了，所以不可能產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移到西部的可能性，你把一個(gè)小的化工廠轉(zhuǎn)移到西部，它也是死，轉(zhuǎn)移到中部，它也是死，它做不到前10名企業(yè)的那種成本，在需求沒(méi)有變化的情況下，前10名的產(chǎn)能就足夠滿足國(guó)內(nèi)需求了。所以如果你是創(chuàng)業(yè)，在傳統(tǒng)領(lǐng)域的任何一個(gè)行業(yè)創(chuàng)業(yè)，基本上是沒(méi)有出路的，不管你是想搞一個(gè)造紙廠，還是一個(gè)維生素廠，還是一個(gè)小的化工廠，還是想搞一個(gè)什么機(jī)械廠，通通沒(méi)戲。   　　所以我們今年看到微觀里面的一個(gè)好的現(xiàn)象，當(dāng)然對(duì)于宏觀研究員來(lái)說(shuō)他會(huì)認(rèn)為是不好的，就是當(dāng)行業(yè)集中度提高了，當(dāng)小的企業(yè)死掉了，你突然發(fā)現(xiàn)上市公司的企業(yè)盈利都出現(xiàn)了巨大的好轉(zhuǎn)，所以今年8、9月份以來(lái)你看傳統(tǒng)行業(yè)公司，工程機(jī)械也好，煤炭也好，造紙也好，全是出現(xiàn)了排名靠前的企業(yè)的盈利水平出現(xiàn)了很大的好轉(zhuǎn)，這個(gè)我認(rèn)為是一個(gè)很大的改善，在傳統(tǒng)行業(yè)里面低效率的公司被淘汰掉了，利潤(rùn)到了一些相對(duì)高效的大企業(yè)里面。我對(duì)整個(gè)產(chǎn)能過(guò)剩的判斷是，在需求沒(méi)有明顯變化下，中國(guó)的整個(gè)產(chǎn)能過(guò)剩要不了兩三年就會(huì)徹底解決掉，所以它沒(méi)有大家想象的那么大的問(wèn)題。   　　比較大的問(wèn)題是需求端的問(wèn)題，找不到需求端的力量，我們只看到了供給端收縮的力量，需求端的這股力量究竟來(lái)自哪里呢？到目前為止這也是一個(gè)很大的疑問(wèn)，一般來(lái)說(shuō)，像大宗商品的需求拉動(dòng)一般來(lái)自于7000美元以下的經(jīng)濟(jì)體，7000億美元以上的經(jīng)濟(jì)體一般來(lái)說(shuō)不會(huì)給你提供一個(gè)大宗商品的大周期了。   　　為什么我這樣說(shuō)呢？因?yàn)榇笞谏唐肪褪巧w房子修路的，這種需求在七八千億以上的經(jīng)濟(jì)體里面，應(yīng)該是已經(jīng)得到了完全的滿足，所以我不大相信大宗如果有下一次大的周期的話，它的需求來(lái)自于美國(guó)歐洲日本，這些國(guó)家只能給大宗提供一個(gè)高的需求平臺(tái)，但如果是增量，那是非常難的。你比如說(shuō)農(nóng)產(chǎn)品的周期，你如果依靠中國(guó)人去提供一個(gè)這樣的周期，那就需要中國(guó)人吃更多的豬肉更多的飯，但大家已經(jīng)吃了很多到要減肥了，所以需求應(yīng)該是要來(lái)自于7000美元以下的經(jīng)濟(jì)體，7000美元以上的經(jīng)濟(jì)體不會(huì)再有新的爆發(fā)。   　　所以總體而言，在供給端通過(guò)周期自身的力量，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題在中國(guó)已經(jīng)得到了很大的改善，在需求端目前還不知道新的需求點(diǎn)在哪里，所以對(duì)大宗商品的看法，我認(rèn)為會(huì)維持比大家想象得更長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間，它最終的調(diào)整也比大家想象得要小，這就是我從微觀的角度來(lái)給大家分享一些我對(duì)宏觀問(wèn)題的一些看法。