造紙行業：把握春季躁動行情

 

　　價格趨勢判斷：

 

　　17年紙價相對于16年四季度箱板瓦楞紙和白卡紙等紙種快速上漲的態勢，將呈現向漲幅低的紙種擴散和溫和提價趨勢，由兼具需求增長和供給收縮邏輯的箱板瓦楞紙，到集中度較高的白卡紙和銅版紙，后續有望向文化紙乃至特種紙擴散，近期銅版紙持續提價和雙膠紙提漲500元/噸印證我們觀點，但同時我們認為伴隨庫存水平持續提升，漲價落實幅度可能受限。溶解漿因粘膠聯動和新增需求，噸利有望持續提升。三條主線推薦標的：首推兼具內生增長和漲價彈性的晨鳴紙業、太陽紙業、山鷹紙業；小市值、漲價后業績彈性大的華泰股份、景興紙業、岳陽林紙；逢低布局主業盈利恢復和轉型預期兼具、具有一定成長股屬性的齊峰新材。

 

　　文化紙：集中度有待提升，有望享受漲價擴散效應。產能1000多萬噸，行業集中度提升是大趨勢。前期整體漲幅有限，出廠價5800-6200元/噸，近期受益紙種漲價擴散，雙膠紙陸續發函提價，我們預計落實難度和幅度都有瓶頸。

 

　　銅版紙：產能集中度高，17年有望延續溫和漲價態勢。產能700多萬噸，15年產量680萬噸，產銷弱平衡，行業集中度前四家占比高達80%以上，目前開工率維持較高，企業庫存低于歷史均值，價格5500-5800元/噸，對應噸凈利150-200元。白卡紙：謹慎看好，產能集中度高，關注新投放產能對5-7月淡季價格走勢影響。產能1000萬噸以上，需求800多萬噸，前四家集中度70%以上，開工率近年來持續高位，企業庫存10天。價格6100元/噸，噸凈利300元以上。煙卡價格更高7100-7200元/噸。新產能投放短期因旺季和下游補庫存未形成沖擊，5月進入淡季后可能對價格產生影響。箱板瓦楞：龍頭檢修保價，年后淡季不淡超預期，集中度有望持續提升。產量4600多萬噸，CR3=35.4%，有望持續提升；出廠價4600-4800元/噸，毛利率約30%。兼具需求增長和供給收縮邏輯，龍頭企業春節積極檢修保價，節后受環保督查影響淡季不淡，繼續提價150-200元/噸，傳統淡季價格不跌反漲超市場預期。

 

　　溶解漿：噸毛利高，下游需求增速快，進口替代尚有空間。國內總需求400萬噸，國產100萬噸，進口以國內價格為錨。出廠價8100-8200元/噸，噸毛利千元以上。2017-2018年預計有100萬噸粘膠新增產能，對應110萬噸溶解漿需求，進口替代和國內新增需求雙重利好。

 

　　核心風險提示：積極跟蹤5月進入淡季后紙價邊際變化；紙廠+經銷商+印刷廠的庫存水平；漲價傳導至消費終端帶來CPI上升可能引起流動性收縮。