岳陽林紙：PPP園林業務揚帆起航 買入評級

 

　　公司定增獲得批文。3月30日公告，公司收到中國證券監督管理委員會《關于核準岳陽林紙(8.840,0.00,0.00%)股份有限公司非公開發行股票的批復》，核準公司非公開發行不超過3.55股新股。

 

　　定增收購凱勝園林審核通過，岳陽林紙布局生態園林產業。本次定增擬以6.46元/股非公開發行不超過3.55億股，募集22.94億元用于收購凱勝園林100%股權（9.77億元）、補充流動資金以及償還銀行貸款，發行對象為中國紙業投資、劉建國、岳陽林紙員工持股計劃等，體現大股東充分支持，綁定園林團隊與現有高管團隊，實現利益最大化。募股完成后，公司實際控制人仍為中國紙業，間接持有股份由37%上升至42.4%，持有不低于5.93億股。

 

　　公司布局園林板塊，憑借央企背景和自身雄厚技術實力，有望在較短時間內發展為行業翹楚，進軍園林板塊廣闊的市場，為公司帶來業績增長新引擎。

 

　　依托誠通央企背景，造紙營林全產業鏈旗艦。岳陽林紙作為國內造紙上市公司林漿紙一體化龍頭，依托誠通集團的強大背景，信用水平將得到政府以及融資對象廣泛認可，在承接大型PPP項目時，具有資金和信用優勢。通過對市政建設PPP項目的參與，將為公司開拓利潤增長點，為業績帶來巨大向上空間。公司通過收購收購凱勝園林，進而在PPP模式下尋找新機遇，隨著國家對于生態環保重視程度加大，從園林板塊向市政工程、城綜建設等“十三五規劃”支持的相關產業進行拓展，不斷完善產業鏈，打開業績成長空間。

 

　　生態園林行業前景廣闊，凱勝園林深耕多年經驗足。生態園林行業具備良好發展機遇，在產業快速發展時期收購優質資產，將有效降低整合風險。凱勝園林具有17年行業經驗、具備城市園林綠化壹級（施工資質）、風景園林工程設計專項甲級（設計資質），定增后將作為全資子公司為岳陽林紙業績發力奠定基礎。雙方發揮區位協同效應，開拓新的業務增長點和業務區域，優化資產收入結構，實現業務結構充分互補。寧波國際海洋生態科技城國家級項目，投資金額大、確定性強。寧波處于經濟發達的長三角地區，寧波國際海洋生態科技城項目作為寧波建設港口經濟圈的重點項目，已得到政府高度關注支持，目前國際海洋生態城項目正穩步推進中。已經公告PPP投資建設總額不低于120億元，涉及項目在3-5年，覆蓋市政、生態、環境、景觀等建設內容。

 

　　供給側改革淘汰落后產能，造紙板塊企穩回升。預計17年隨著紙價提漲落地，盈利將進一步改善。2017年文化紙持續上漲，公司分別于1月13日、2月17日、3月21日發出《調價通知函》，調高公司產品對外銷售價格。其中最新一次調價辦公用紙上調300-500元/噸，工業用紙上調300-500元/噸，印刷用紙上調200-500元/噸。文化紙價格上調有助于改善公司經營，對公司2017年業績將產生有利影響。

 

　　定增收購園林獲得批復，大力拓展PPP業務；積極調整主營造紙產能結構，紙價提漲主業業績有望超預期。定增收購凱勝園林100%股權獲得批復，布局生態園林，首個PPP框架協議落地，將為公司創造又一盈利增長點。2016年國務院國有企業改革領導小組確定大股東誠通集團為國有資本運營試點，并成立總規模3500億國有企業結構調整基金，有望助力岳陽林紙后續項目推進、產業升級。三年期定增價格為6.46元，向高管及員工推出員工持股計劃進一步激發經營活力，引入非國有資本進入混改階段。目前公司定增過會并獲得批復，維持2017-2018年分別為4.18億元和5.7億元的凈利潤，對應增發攤薄后EPS分別為0.30元、0.41元，目前股價（8.77元）對應2017-2018年PE分別為29和22倍（考慮增發攤薄后股本），維持買入。