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山鷹紙業一季報點評:業績超預期 盈利水平創新高 箱板瓦楞紙價漸入旺季企穩回升

放大字體??縮小字體 發布日期:2017-04-19??來源:www.west3.cn??作者:紙引未來
核心提示:山鷹紙業一季報點評:業績超預期 盈利水平創新高 箱板瓦楞紙價漸入旺季企穩回升
   投資要點:
 
  事件:公司17Q1實現利潤4.33億元,超市場預期。公司17Q1實現收入33.74億元,同比增長37.3%,(歸屬于上市公司股東的)凈利潤為4.33億元,同比增長615.5%,超市場預期,略超我們一季報前瞻預期(凈利4.2億),合基本每股收益0.10元。
 
  造紙量價提升,馬鞍山基地盈利提升顯著,包裝跟進式布局盈利改善。1)造紙:新產能步出磨合期,紙價企穩回升。馬鞍山80萬噸新產能2016年全部釋放并逐步步出磨合期;箱板瓦楞紙前期由龍頭領跌跌幅大,5月進入下游啤酒和飲料廠備貨旺季,上周開始箱板瓦楞紙開始企穩回升,根據卓創數據,箱板紙周均價上調3%(100元/噸),瓦楞紙周均價上調4%(110元/噸),我們預計17年公司造紙板塊盈利維持高位。2)馬鞍山基地改善明顯。17Q1馬鞍山基地實現收入17.25億元,凈利潤3.56億元(vs16Q1實現收入12.17億元,凈利潤1.01億元)。隨著馬鞍山基地新紙機度過磨合期和舊紙機技改完成,電廠技改項目落地,馬鞍山基地17Q1毛利率高達28.4%(vs 16Q1為13.4%)。3)包裝:跟進式布局,規模效應提升盈利水平。公司現有14家包裝廠全國跟進式布局,形成產業鏈閉環,新工廠逐漸扭虧,毛利率持續改善。目前僅剩2個新建包裝廠處于虧損狀態,伴隨產能提升規模效應顯現,包裝廠16年開始扭虧為盈,公司包裝板塊盈利水平有望持續提升。
 
  三費持續改善,融資結構改善,盈利水平創新高。公司經營改善促三費占比持續下降,17Q1三大期間費用率之和僅11.2%。2016年公司發行16山鷹債募資10億元、非公開發行股票募資20億元資金到位,有效補充流動資金,改善融資結構,17Q1財務費用率3.2%,同比下降2.09pct。多板塊提振,公司17Q1毛利率25.3%,同比提升8.62pct;凈利率12.9%,同比提升10.39pct;均創歷史新高。
 
  行業兼具需求增長和供給收縮邏輯,看好行業市場集中度提升和公司確定高增長。電商和冷鏈物流發展為包裝紙行業帶來需求增量,據中國造紙協會統計,2010-2015年我國箱紙板及瓦楞原紙的年平均消費增長率分別達到4.12%和4.07%,且處于供不應求狀態。目前行業前三大玖龍、理文、山鷹市場占有率15年達到35.4%,行業集中度有望持續提升,公司作為行業龍頭具有較強議價權,伴隨18年120萬噸募投產能投放享受行業和內生帶來的確定性高成長性。
 
  箱板瓦楞原紙+包裝雙輪驅動,紙價漸入旺季企穩回升,維持買入!公司前期推出股權激勵,行權價格2.93元/股,考核標準以2015年扣非凈利為基數,16-18年增長率不低于50%、200%、400%,彰顯公司信心。包裝板塊通過供應鏈和運營管理盈利水平有望持續提升;橫向整合空間大,縱向拓展包裝產業鏈,提供云包裝一體化服務。馬鞍山和海鹽自備電廠擴建項目持續落地,熱電聯產降低用電成本,同時為造紙提供蒸汽。募投年產120萬噸新產能和湖北基地籌建等將持續布局產能,提供增量。公司有望從箱板瓦楞產能投放、自備電廠節省成本、包裝盈利水平提升、廢紙渠道布局、山鷹資本拓展產業布局等領域,不斷縮小和玖龍、理文差距。維持17-18年歸母凈利12.47億元和15.50億元的盈利預測,對應EPS分別為0.27元和0.34元,目前股價(3.54元/股)對應PE分別為13.1倍和10.4倍,公司作為包裝紙龍頭,兼具內生確定增長和漲價帶來盈利彈性雙重屬性,17年業績已經進入快速增長釋放期,有望持續超預期,維持買入!
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