造紙行業(yè)：價格回升或促中期業(yè)績增長

 

　　從行業(yè)角度來看，2017年上半年，原材料紙漿同比增長18.18%，廢紙同比增長34.28%，雙膠紙、銅版紙、瓦楞紙等均有不同程度的大幅上漲，疊加造紙行業(yè)排污許可證制度的落地，造紙行業(yè)淡季不淡的趨勢明顯，這也是使得此行業(yè)近期所公布的中報預期相對較好一個重要因素。

 

　　圖1：近年各種紙價格變化情況

 

　　從上圖我們清晰的看到，各種紙業(yè)的價格從2010年中后期見頂回落，至2016年中期出現(xiàn)見底，而2016年底至2017年中期，各類紙業(yè)平均出廠價出現(xiàn)了一個不斷回升的態(tài)勢，這也是中期預告中，紙業(yè)板塊企業(yè)預喜的一個重要支撐因素。

 

　　【行業(yè)近年固定資產投資變化情況】從行業(yè)投資變化來看，其總體保持了總量增加，但增速波動前行的運行格局。2016年增速出現(xiàn)回升，

 

　　圖2：近年造紙行業(yè)固定資產投資完成額及增長率

 

　

 

　　【A股行業(yè)公司狀況】從A股目前情況來看，屬于典型造紙行業(yè)的上市公司為22家左右，其中一些龍頭企業(yè)的估值相對合理，比如2017年7月10日星期一，晨鳴紙業(yè)(000488.SZ)發(fā)布中期業(yè)績預告顯示：公司預計2017年1月至6月歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利約170,000萬元至180,000萬元；比上年同期增長81%-92%，其動態(tài)估值在10倍左右。從公司發(fā)展來看，在造紙主業(yè)改善預期明顯的背景下，2016年下半年以來，隨著環(huán)保趨嚴、新增產能放緩、加上落后產能淘汰，各大紙種逐步進入景氣周期，公司造紙主業(yè)持續(xù)改善，隨著供給側改革的深入推進，各大紙企聯(lián)合提價，提價幅度大，持續(xù)性強。誠然，造紙行業(yè)也有部分企業(yè)經(jīng)營不佳，品種估值較高，這也是規(guī)模與技術競爭優(yōu)勢不同所產生的一個行業(yè)競爭現(xiàn)實背景。

 

　　研究認為，目前紙業(yè)周期所體現(xiàn)的一個相對好轉，其可能與紙業(yè)價格上漲密切相關。據(jù)《證券日報》日前信息顯示：與前幾年的造紙業(yè)業(yè)績低迷相比，現(xiàn)在的造紙業(yè)再現(xiàn)“洛陽紙貴”的盛景。繼5月份珠三角、鄂豫皖贛等省份經(jīng)過一輪實質性上漲后，山東、河北等北方省份又開始了接力漲價。而隨著造紙價格的上漲，造紙行業(yè)的多家上市公司業(yè)績出現(xiàn)大幅上漲，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年，太陽紙業(yè)、景興紙業(yè)、中順潔柔、齊峰新材、安妮股份、凱恩股份6家造紙業(yè)上市公司預計凈利潤同比增長最大變動幅度皆在50%以上(含50%)。

 

　　圖3：近年造紙行業(yè)上市公司營收與凈利潤變化情況

 

 

　　【基本結論】研究認為，從目前造紙行業(yè)的經(jīng)營變化與中期業(yè)績預告情況結合來看，隨著紙業(yè)價格的不斷回升，龍頭造紙公司受益明顯，而從未來展望來看，這一回升趨勢將隨著人均紙業(yè)消費量或宏觀經(jīng)濟周期的波動而產生波動，從投資策略來看，建議關注龍頭類業(yè)績估值相對明顯、規(guī)模化明顯的公司。預計未來造紙業(yè)產業(yè)集中度將不斷提升，企業(yè)整合并購也將是一個明顯趨勢。

 

　　據(jù)信息統(tǒng)計顯示：從2010年到2015年，我國已有3731萬噸產能的紙廠因不符合生態(tài)環(huán)境保護要求被政府部門勒令關停，相關環(huán)保政策的相繼實施倒逼產業(yè)升級。我國計劃“十三五”期間再關停800萬噸-1000萬噸落后造紙產能，主要淘汰目前停產的企業(yè)或環(huán)保不符合要求的企業(yè)，預計嚴格執(zhí)法檢查下，將有100家以上的企業(yè)被關閉。由于目前我國造紙行業(yè)已步入由成長期向成熟期轉變發(fā)展的轉型期，正處于調整結構、轉型升級和尋求新平衡的過程中。同時造紙是一個用水多、污染嚴重的輕工業(yè)行業(yè)，因此治理污染，淘汰落后產能是目前行業(yè)發(fā)展的主要方向，因此我們預計產業(yè)整合將明顯體現(xiàn)。

 

　　從投資策略來分析，在關注造紙業(yè)公司龍頭公司的投資配置過程中，需要對紙業(yè)價格變化、質地公司的異同等進行一個綜合分析。[風險提示]：行業(yè)競爭加劇，宏觀經(jīng)濟疲軟，造紙行業(yè)需求恢復緩慢，環(huán)保不達標等風險。