山鷹紙業進軍高端食品包裝領域

 

　　點評：

 

　　食品包裝行業龍頭，凈利率超10%。目前Nordic公司的漿紙年生產能力為50萬噸，是歐洲唯一一家漿紙一體化的防油紙生產商。產品防油紙主要用于生產餐飲和食品行業的烘焙紙、烘烤杯、油脂食品包裹紙，以及快速食品紙盒容器等食品級用紙。公司在歐洲防油紙行業的產量和市場占有率均排名第一。2016年公司實現營業收入人民幣20.91億元，凈利潤1.93億元。2017年1-5月公司營業收入為人民幣9.7億元，凈利潤1.11億元。此次收購將增厚公司業績。本次收購對應2016年PE為10.2倍。公司盈利能力較強，16年及17年1-5月凈利潤率分別為9.2%和11.4%。

 

　　豐富產品種類，與主業形成協同效應。本次收購是公司全球化戰略發展的重要舉措之一。收購后公司將介入技術壁壘高、盈利能力強的高端特種紙細分市場，在提升整體造紙技術、改善產品結構的同時，公司將進一步優化全球供應鏈與銷售網絡，為國際化的紙品用戶提供一站式優質的紙品與包裝解決方案。將有利于拓展歐洲與北美市場，加快推進公司國際化戰略步伐。

 

　　食品包裝增速快，公司產品品質高。中國對食品接觸用紙及紙板的消費量在2012年-2017年期間保持每年11%的增長，公司產品具有耐高溫的特性，能最高承受220度高溫，相比國內競爭對手在環保、可印刷性等多方面都有較大的優勢。

 

　　盈利預測及估值：暫不考慮標的公司的并表，我們預計2017-2019年EPS為0.33、0.37、0.45元，對應PE為12X、11X、9X。維持“買入”評級。

 

　　風險提示：原材料價格波動、募投項目不達預期、電廠進度低于預期。