造紙印刷包裝：自給率提升 下游紙廠需求主導價格走向

　　廢紙的生命循環遵循“回收—生產—消費”流程作為利用頻率最高的可再生資源，廢紙會經歷多次回收、生產、消費的循環。廢紙的供需邏輯也圍繞這一循環展開：下游產品消費決定生產需求與回收量，上游回收水平決定廢紙與生產需求的差距派生進口廢紙需求。

　　國產廢紙：回收標準尚未統一，下游紙廠主導價格走向國家政策標準不斷細化，但我國尚未產生一個全行業認可的、統一的國產廢紙回收標準體系。在國廢市場，下游紙廠擁有較大的議價權，上游回收廠商、廢紙貿易商根據紙廠各自標準和報價進行供貨。國廢供需以造紙行業景氣度為核心，市場參與者根據紙廠開工情況以及廢紙回收水平進行報價與供貨。

　　進口廢紙：整體增速趨緩，美廢依舊稱王我國進口廢紙增速呈下降趨勢，近年來保持較低水平。隨著廢紙回收處理水平不斷提升，國廢對外廢特別是歐廢、日廢的替代不斷提高。國內大型紙廠出于性價比考慮，近年來逐步提升國廢比重。在廢紙進口趨淡的背景下，美廢依然強勢，因其具有高纖維強度、高得料率的特點，國廢替代性不足，仍受各大紙廠青睞。

　　國產廢紙影響外廢走勢，價格中樞上移，進口廢紙短期難以被完全替代中國為全球最大廢紙進口國，影響外廢價格走勢。國內廢紙回收體系建立健全短期難以完成，各紙廠自定標準局面或將延續，基于人力成本上升帶來的成本端壓力，國廢價格中樞或逐步上移。廢紙進口監管不斷趨嚴，中國已正式通知WTO，將在今年底前緊急禁止未經分揀的廢紙等固體廢物入境，受此限制影響的進口廢紙總量約600萬噸，因國內廢紙回收率短期難以大幅提升，我們認為此限制不會導致外廢進口驟減，外廢供應商可通過提高廢紙標準等途徑降低新政影響，考慮進口廢紙質量提升可提高廢紙得漿率，有望利好國內廢紙利用企業降成本。

　　風險提示廢紙自給率提升緩慢，進口廢紙配額制度變動，經濟增速超預期下滑導致行業下游需求再度陷入低迷。