景興紙業(yè)自我剖析：跟玖龍、理文、山鷹、榮晟比一比

 

　　在回復(fù)中，景興紙業(yè)分析了公司與玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)和榮晟環(huán)保四家業(yè)務(wù)同類型企業(yè)在經(jīng)營數(shù)據(jù)上的差異和原因。

 

　　凈利潤

 

　　同行業(yè)可比上市公司2018年以及2019年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司所有者凈利潤變化情況如下：

 

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，山鷹紙業(yè)尚未公告年報，2019年扣非后歸母凈利潤金額及同比變動情況為2019年前三季度數(shù)據(jù)，另玖龍紙業(yè)年度報告財務(wù)報告期為上年六月末至本年六月末，已相應(yīng)調(diào)整。

 

　　2018年、2019年，同行業(yè)可比上市公司扣非后歸母凈利潤整體呈下降趨勢。具體情況如下：

 

　　（1）玖龍紙業(yè)、理文造紙2018年度及2019年度扣非后歸母凈利潤同比均有所下降，與公司變動趨勢一致。此外，2018年度玖龍紙業(yè)、理文造紙扣非后歸母凈利潤同比降幅分別為-16.80%、-6.57%，相對低于公司同期下降幅度，主要系該兩家公司當(dāng)年度營業(yè)收入增幅分別達(dá)25.85%、24.61%，遠(yuǎn)高于公司同期營收增幅所致。

 

　　2018年度，玖龍紙業(yè)、理文造紙與公司工業(yè)包裝原紙產(chǎn)品平均售價同比分別上升8.07%、10.05%和8.93%，基本保持一致，上述營收規(guī)模變動差異主要系各公司產(chǎn)品銷量變動差異導(dǎo)致。2018年度，公司生產(chǎn)經(jīng)營較為穩(wěn)健，工業(yè)包裝原紙產(chǎn)品銷量增幅為3.47%；而玖龍紙業(yè)當(dāng)年度產(chǎn)品銷量受國內(nèi)銷量提高以及越南基地項目投產(chǎn)、美國漿廠收購等因素影響，同比增長達(dá)16.39%；理文造紙當(dāng)年度包裝紙銷量增長6.81%，同時衛(wèi)生紙產(chǎn)品受江西廠房新生產(chǎn)線投產(chǎn)影響，相關(guān)產(chǎn)品銷量大幅增長70.74%。

 

　　（2）山鷹紙業(yè)2018年度扣非后歸母凈利潤同比大幅上升，與行業(yè)趨勢相反，主要系其于2018年1月收購福建省聯(lián)盛紙業(yè)有限責(zé)任公司并納入合并報表范圍，包裝原紙產(chǎn)銷規(guī)模有所擴(kuò)大所致，同時2017年10月收購的北歐紙業(yè)全年并表，業(yè)績開始體現(xiàn)。2019年前三季度山鷹紙業(yè)扣非后歸母凈利潤亦同比下降。

 

　　（3）榮晟環(huán)保2019年度扣非后歸母凈利潤同比上升，與行業(yè)趨勢相反，主要系其2018年度扣非后母凈利潤規(guī)模相對較低，除產(chǎn)品原材料價差縮小導(dǎo)致營業(yè)毛利減少這一行業(yè)共性因素以外，還存在鍋爐檢修導(dǎo)致部分生產(chǎn)線短期停產(chǎn)，以及實施和終止股權(quán)激勵計劃確認(rèn)4,173.60萬元管理費用等其他因素，因此2019年扣非后歸母凈利潤相較同期反而有所上升。

 

　　整體而言，受行業(yè)整體景氣程度影響，同行業(yè)可比公司2018年以來經(jīng)營業(yè)績均不同程度有所下滑，考慮以上因素后，公司2018年及2019經(jīng)營業(yè)績的變動趨勢與行業(yè)基本一致。

 

　　毛利率

 

　　數(shù)據(jù)來源：各公司公告整理，山鷹紙業(yè)尚未披露年報，表格中為2019年前三季度數(shù)據(jù)，另玖龍紙業(yè)年度報告財務(wù)報告期為上年六月末至本年六月末，已相應(yīng)調(diào)整。

 

　　報告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司綜合毛利率的變動趨勢與公司基本一致，自2017年行業(yè)景氣度高點之后均呈下降趨勢。

 

　　報告期內(nèi)，公司綜合毛利率低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要系成本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品類型等方面存在差異。

 

　　第一，公司的電力和蒸汽全部對外采購，電力、蒸汽按照市場價格結(jié)算，而玖龍紙業(yè)、山鷹紙業(yè)、榮晟環(huán)保等上述同行業(yè)公司多自建電廠，發(fā)電過程中產(chǎn)生的熱蒸汽可以傳輸至造紙車間設(shè)備烘干部進(jìn)行烘干，多余的電、汽亦可對外供應(yīng)產(chǎn)生利潤。擁有自備電廠的公司進(jìn)行熱電聯(lián)產(chǎn)降低了造紙的能源成本，提高了這些公司的整體毛利率。

 

　　由于榮晟環(huán)保業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與公司相似度最高，與公司所在地域接近，故以榮晟環(huán)保為例分析無自建電廠對公司毛利率的影響。2017年、2018年及2019年，榮晟環(huán)保外銷蒸汽毛利率分別達(dá)30.73%、31.52%、38.23%。假設(shè)以單位能源成本下降30%測算，則公司報告期內(nèi)各期工業(yè)包裝原紙產(chǎn)品的毛利率將相應(yīng)提高3-4個百分點。考慮上述成本因素后，公司工業(yè)包裝原紙產(chǎn)品毛利率與同行業(yè)上市公司平均水平基本一致，不存在重大差異。

 

　　第二，公司與上述同行業(yè)上市公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上存在一定差異。同行業(yè)可比公司中，以山鷹紙業(yè)為例，其除箱板原紙業(yè)務(wù)外還涉及文化紙、新聞紙等，且于2017年10月收購北歐紙業(yè)，涉足高毛利的高端特種紙細(xì)分市場，推高了2017年以后該公司的整體毛利率。其次，盡管上述選取的同行業(yè)公司與公司主營業(yè)務(wù)均包括牛皮箱板紙、瓦楞原紙等工業(yè)包裝原紙以及紙箱紙板制品等相關(guān)業(yè)務(wù)，但具體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也存在一定差異。

 

　　存貨周轉(zhuǎn)率

　　注：山鷹紙業(yè)尚未披露年報，故采用2019年1-9月存貨周轉(zhuǎn)率并年化，另玖龍紙業(yè)年度報告財務(wù)報告期為上年六月末至本年六月末，已相應(yīng)調(diào)整。

 

　　報告期內(nèi)，同行業(yè)公司由于銷售區(qū)域、客戶集中度、產(chǎn)品細(xì)分類別、存貨管理水平等因素導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率存在一定差異，整體而言公司存貨周轉(zhuǎn)率高于山鷹紙業(yè)、玖龍紙業(yè)和理文造紙，低于榮晟環(huán)保。

 

　　存貨跌價計提

 

　　從公司與同行業(yè)上市公司的計提存貨跌價準(zhǔn)備比例看，公司存貨跌價準(zhǔn)備計提比例高于榮晟環(huán)保，與山鷹紙業(yè)基本相當(dāng)，存貨跌價準(zhǔn)備計提政策謹(jǐn)慎合理，存貨跌價準(zhǔn)備計提充分。