保證金暗藏貓膩？晨鳴紙業危機四伏 負債高達728億元

　　晨鳴紙業上半年實現歸屬母公司凈利潤5.16億元，同比增長1.28%。好消息是連續兩年的業績下滑終于結束了，但這并不是故事的全部。我們從晨鳴紙業歷年的財報中發現，這家公司的銀行承兌匯票保證金奇高無比，另外高負債率也壓得公司無法喘氣。今年以來晨鳴紙業的漲幅僅為2.3%。

　　銀行承兌匯票保證金暗藏貓膩

　　多年來，晨鳴紙業一直存在“大存大貸”現象。賬面貨幣資金和短期、長期借款都高達百億。

　　從2016年至今年上半年，晨鳴紙業貨幣資金從101.1億元增加到193.02億元。現金多本是好事，但根據披露明細，其中占比最大的是為開具銀行承兌匯票、信用證、保函而存在銀行的保證金。這部分資金并不能挪作他用。

　　根據2020年半年報，晨鳴紙業貨幣資金中的其他貨幣資金已經達到了193億元，比2016年增長近一倍，占總資產比例約20%。其中，用于開具銀行承兌匯票存入銀行的保證金達到123.68億元，相比2016年的24.5億元，增長5倍。

　　圖片來源：年報

　　然而，晨鳴紙業這幾年業務規模并沒有同幅度增長。同期，晨鳴紙業應付票據中的銀行承兌票據余額只有23.64億元，其中當期的新增額也僅為14.5億元。晨鳴紙業在銀行存放的保證金，10倍于應付票據。

　　界面新聞就此咨詢長期從事銀行存貸業務的人士，其表示一般情況公司不會存放過多的保證金在銀行內。“一般來說，銀行會要求企業按照100%的比例繳納銀行承兌匯票保證金，個別銀行可能會更低。一般來說，銀行的保證金僅會按照活期利率計算利息，企業繳納一大筆多余的保證金并不劃算，因此客戶也并不會繳納過多的保證金。“換而言之，這種存放10倍于應付票據的保證金做法并不多見。

　　圖片來源：Wind、界面新聞研究部

　　與同行業相比，晨鳴紙業如此大額的銀行承兌匯票保證金也顯得十分奇怪。2019年，山鷹紙業披露的應付票據中，銀行承兌匯票金額為1.91億元，當年其存放的銀行承兌匯票保證金也為1.91億元;太陽紙業銀行承兌匯票為8.2億元，公司并沒有披露其他貨幣資金的明細，但其他貨幣資金總共有12.42億元，可以判斷太陽紙業開具的銀行承兌匯票金額和其存放在銀行的保證金也大體相當。

　　此前，晨鳴紙業的審計機構并未將貨幣資金列為關鍵審計事項。晨鳴紙業是否存在利用銀行承兌匯票制造體外資金循環?這些票據是開給了誰?對方是否貼現?這些問題還有待晨鳴紙業解答。

　　高額負債凸顯償債壓力

　　多年來，晨鳴紙業飽受高負債率的困擾。資產負債率方面，近五年公司保持70%以上。雖然造紙行業屬于重資產行業，但與同行相比，晨鳴紙業的資產負債率仍然偏高。

　　與晨鳴紙業規模相當的山鷹紙業和太陽紙業，資產負債率分別為55.05%和65.89%。截止今年半年報，晨鳴紙業負債總額已經達到727.8億元，其中，長期借款、短期借款等有息負債為525億元。一年內到期的有息負債為454.9億元。除了負債，晨鳴紙業還對控股子公司擔保132.22億元。

　　晨鳴紙業雖然擁有現金193億元，但其中有187.2億元已經作為銀行承兌票據、信用證、銀行借款的保證金以及存款準備金，屬于受限現金。能用來償還上述借款的只有不足6億元。此外，晨鳴紙業的固定資產、無形資產和投資性房地產總計為450.73億元，其中也有148.7億元用于借款的抵押物。

　　巨額借款導致公司背負了沉重的財務負擔。晨鳴紙業發行的公司債券利息高達7.28%，2019年晨鳴紙業光財務費用一項就達到29.16億元。以晨鳴紙業去年17億元的凈利潤來看，要償還上述負債并非易事。

　　在2018年和2019年，晨鳴紙業出售了多家從事地產開發和礦產資源的子公司。2018年，晨鳴紙業以26.34億元出售了廣東德駿投資有限公司所持的全部50%的股份。2019年8月，晨鳴紙業又將海城海明礦業60%的股權及債權以19.49億元資金轉讓。另外，晨鳴紙業在2018年年報中表示，因為融資租賃業務規模持續壓縮，凈回收61.91億元。這也使得晨鳴紙業2018年和2019年經營性現金流入分別達到141億和122.3億元，大幅高于當年凈利潤。

　　圖片來源：Wind、界面新聞研究部

　　不過，晨鳴紙業并沒有將回籠的資金用來降低負債率，而是繼續多領域發展。2018年，晨鳴紙業以24.35億元的價格投資廣東南粵銀行，占股16.62%;2018年底，晨鳴紙業還投資4億元收購金信期貨有限公司100%股權。2019年3月晨鳴紙業又增資9.58億元，收購了所持有的新黃浦置業剩余25%的少數股東權益。一番操作下來，晨鳴紙業的資產負債率仍高達73%。