造紙產業鏈跟蹤報告：下游產量數據超預期 但需求端預計仍疲軟

　　關于紙漿基本面最大的矛盾在于供應擾動和需求疲軟一直同時存在，通過公布的3月下游造紙數據來看，需求端似乎有回暖的跡象。

 

　　清明假期間，下游造紙3月的產量、消費、出口等數據公布——四大紙種的產量數據整體都好于市場預期，其中白卡紙、生活用紙、雙膠紙產量均為近五年同期的新高，隨著3月毛利率出現拐頭，4大紙種的開工率也較前期有了一定的改善，但是展望后市，由于傳統消費淡季影響和下游庫存高企，需求疲軟的問題依然存在，且從紙漿期價在3月的走勢上看，需求端對于期價定價的影響或正在逐步擴大。

 

　　1、3月超預期的下游數據

 

　　3月四大紙種的產量全線恢復，白卡紙、雙膠紙、雙銅紙和生活用紙的產量同比增加11.9%、13.2%、4.1%和7.8%，其中白卡紙、雙膠紙和生活用紙的產量均是2016年以來同期的極值，而原因之一是3月下游發布漲價函的落實情況好于前幾輪，4大紙種的價格整體有了抬升——白卡紙、雙膠紙、雙銅紙和生活用紙價格較2月底分別上漲了130/噸、387.5/噸、300/噸和316.7/噸，因此下游的毛利率在3月有了明顯拐頭的跡象。

 

　　2、需求端對于期價定價的影響在增強；3月超預期的產量數據難以證實第二季度需求端能夠徹底改善國際供應的擾動一直都存在，但是相比于前幾個月，3月市場對于供應端的炒作有所降溫，導致紙漿價格有所回落，但是紙漿整體偏強勢運行，最高突破7400，其中或有需求端的帶動，也側面反映出下游需求端對于紙漿的定價作用在增強。

 

　　而展望后市的需求端，盡管近期下游產量恢復明顯，但是終端消費數據依然處于歷史偏低水平，意味著目前盡管下游部分漲價函落實、利潤拐頭，但是存在終端訂單流失的情況；因此漿比紙貴的矛盾想要徹底緩解，單從下游漲價的方式可能難以實現，畢竟終端的接受度會限制紙廠漲價的幅度，導致毛利率即使有掉頭的情況也依然處于負值區間。

 

　　從季節性看，和3月不同，4月是成品紙消費的淡季，同時當前的企業庫存依然偏高；消費進入傳統淡季疊加無補庫需求，同時4月紙漿報漲，成本端難以給下游讓利，因此需求端預計難以迎來轉折。

 

　　綜上，據數據顯示，3月下游需求的數據好于市場預期，但基本已經反映在期價盤面上，而展望后市，國際供應的擾動或將延續，同時從外盤的報價上看，4月之后訂單報價均在千美金，因此國際供應偏緊和高企的報價均會為國內漿價提供有力支撐，而需求端對于紙漿的負影響或慢慢影響紙漿價格，并限制漿價的漲幅。操作上可以圍繞外盤報價進行短線操作，6600至7200間高拋低吸。