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造紙行業(yè)2022年一季報(bào)的復(fù)盤與展望

放大字體??縮小字體 發(fā)布日期:2022-05-18 ??責(zé)編:Nancy
核心提示:紙引未來網(wǎng)訊 我們對(duì)造紙行業(yè)2021年年報(bào)及2022年一季報(bào)進(jìn)行復(fù)盤與展望,以木漿系、廢紙系為劃分依據(jù),詳細(xì)闡述不同細(xì)分行業(yè)近一年來的供需格局演變以及未來發(fā)展前景,并綜合上述討論給出投資建議。
   我們對(duì)造紙行業(yè)2021年年報(bào)及2022年一季報(bào)進(jìn)行復(fù)盤與展望,以木漿系、廢紙系為劃分依據(jù),詳細(xì)闡述不同細(xì)分行業(yè)近一年來的供需格局演變以及未來發(fā)展前景,并綜合上述討論給出投資建議。
 
  木漿系:盈利觸底,行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化,外需增長亮眼。
 
  收入端:22Q1外需增長強(qiáng)勁+內(nèi)需旺季,供需格局邊際改善,且漿價(jià)走高支撐紙價(jià),營收高增;利潤端:22Q1能源壓力邊際緩解,判斷行業(yè)盈利21Q4觸底;中長期來看,行業(yè)集中度持續(xù)優(yōu)化,具備自有漿線及業(yè)務(wù)多發(fā)展的規(guī)模紙企有望長期受益。
 
  特種紙:產(chǎn)能推進(jìn)營收高增,降本提效增厚利潤。收入端:紙企高景氣周期內(nèi)釋放產(chǎn)能推動(dòng)營收高增,提價(jià)傳導(dǎo)順利對(duì)沖成本上漲壓力;利潤端:木漿及能源成本管控將顯著增厚利潤,漿價(jià)方面,除利用常規(guī)手段(長協(xié)鎖價(jià)、木漿貿(mào)易等)平抑木漿成本外,投建自有漿線將長期提升紙企盈利。能源方面:規(guī)劃產(chǎn)能充分發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢,通過熱電聯(lián)產(chǎn)等多種方式實(shí)現(xiàn)能耗節(jié)約。
 
  生活紙:行業(yè)競爭加劇,成本上漲盈利承壓。生活用紙行業(yè)產(chǎn)能相對(duì)過剩,行業(yè)競爭加劇,紙企提價(jià)受阻,費(fèi)用投放增加;此外疊加成本端壓力上漲,行業(yè)盈利收縮,毛利率下滑。
 
  廢紙系:靜待供需邊際改善。營收穩(wěn)健,21Q4至今盈利承壓。
 
  需求端:出口壓力增大,國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)及消費(fèi)端面臨下行風(fēng)險(xiǎn),內(nèi)外銷均處于低迷狀態(tài);供給端:行業(yè)產(chǎn)能利用率較低,當(dāng)前箱瓦紙社會(huì)庫存較高(超過近五年的3/4分位)。靜待供需邊際改善。
 
  投資建議及推薦標(biāo)的。我們預(yù)計(jì)漿價(jià)短期仍將維持堅(jiān)挺,但考慮內(nèi)需步入淡季后增速放緩,漿價(jià)再次大漲可能性較小。22H2起隨海內(nèi)外闊葉漿陸續(xù)投產(chǎn),漿價(jià)或有松動(dòng),紙企成本壓力有望得到邊際緩解;需求方面,內(nèi)需步入淡季需求增速放緩,高價(jià)漿使用逐漸反映至成本,紙價(jià)傳導(dǎo)有限,行業(yè)盈利空間收縮;建議關(guān)注漿紙系外銷高增帶來行業(yè)邊際提振,歐洲漿紙生產(chǎn)承壓將利好國內(nèi)紙張出口。
 
  投資建議:漿價(jià)短期堅(jiān)挺利好具備自有漿線或木漿庫存管理能力較強(qiáng)的規(guī)模紙企,行業(yè)格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。推薦具備自有漿線,且多化發(fā)展的綜合性龍頭紙企太陽紙業(yè),建議關(guān)注博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)。
 
  此外,建議關(guān)注若漿價(jià)后期松動(dòng)后特紙板塊盈利反彈,推薦供需持續(xù)旺盛,提價(jià)順暢,成本管控能力強(qiáng)的食品卡龍頭企業(yè)五洲特紙,公司短期業(yè)績兌現(xiàn)確定性強(qiáng),中長期自有漿線落地后增厚利潤,當(dāng)前股價(jià)及動(dòng)態(tài)估值處于低位,與基本面形成錯(cuò)配,具備極高性價(jià)比。推薦華旺科技、建議關(guān)注仙鶴股份。
 
  風(fēng)險(xiǎn)提示
 
  原材料價(jià)格大幅上漲、行業(yè)競爭加劇、匯率波動(dòng)、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。
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