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收入穩(wěn)定上升，利潤大幅增長。華泰股份公布2016年年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入108.10億元，同比上升14.79%，實(shí)現(xiàn)利潤總額3.01億元，同比上升201.50%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤1.82億元，同比上升181.90%。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均穩(wěn)定增長，業(yè)績(jī)高增長主要受益于紙類業(yè)務(wù)漲價(jià)以及財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少。16年財(cái)務(wù)費(fèi)用3.51億元，同比減少32.01%，主要系16年借款利率降低且銀行借款較上期減少所致。
造紙業(yè)務(wù)穩(wěn)增長，公司產(chǎn)品多元化。2016年公司造紙板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入86.93億元，較去年增長10.75億元，綜合毛利率11.92%，較去年提高0.85個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)來看，新聞紙/文化紙/銅版紙/包裝紙各項(xiàng)分別收入24.06/23.95/20.10/12.45億元，同比變化-16.43%/+30.69%/+6.02%/+11.98%，毛利率變化+0.36/+1.16/+4.02/-6.58個(gè)百分點(diǎn)。文化紙與銅版紙的毛利上升受益于16年10月的紙價(jià)大幅上漲。新聞紙收入減少源于公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在新聞紙需求持續(xù)低迷的情況下，公司對(duì)東營華泰、河北華泰、廣東華泰等新聞紙紙機(jī)進(jìn)行技術(shù)改造，通過調(diào)整原料結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)成功開發(fā)出高檔文化紙、環(huán)保型傳媒紙和瓦楞紙等新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)品多元化。
化工產(chǎn)業(yè)鏈延伸，未來產(chǎn)能釋放提升利潤。化工作為公司的另一支柱產(chǎn)業(yè)，2016年全年實(shí)現(xiàn)銷售收入19.23億元。公司圍繞原鹽開采、產(chǎn)品深加工等價(jià)值鏈兩端，重點(diǎn)推進(jìn)實(shí)施的化工集團(tuán)年產(chǎn)8萬噸環(huán)氧丙烷項(xiàng)目、年產(chǎn)25萬噸離子膜燒堿搬遷改造項(xiàng)目，年產(chǎn)10萬噸苯胺項(xiàng)目以及華泰清河年產(chǎn)5萬噸丁苯膠乳項(xiàng)目等一批產(chǎn)業(yè)延伸項(xiàng)目順利投產(chǎn)，另外精細(xì)化工項(xiàng)目還在建設(shè)當(dāng)中，未來將加強(qiáng)化工業(yè)務(wù)整體競(jìng)爭(zhēng)力。燒堿價(jià)格在16年下半年持續(xù)攀升，出廠均價(jià)由16年初的1300元/噸升至17年2月份2100元/噸以上，我們預(yù)計(jì)未來公司燒堿產(chǎn)能逐步釋放將會(huì)進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
溶解漿價(jià)格上漲勢(shì)頭延續(xù)。公司的子公司安徽華泰擁有10萬噸的溶解漿產(chǎn)能。溶解漿業(yè)務(wù)16年收入6.36億元，約占到總收入的6%。溶解漿在16年3季度上漲，最高漲至8700元/噸，之后價(jià)格有所回落，但17年仍然重新延續(xù)上漲勢(shì)頭，行業(yè)高景氣度有望帶動(dòng)公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)17-19年凈利潤為5.13、5.70和6.67億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.44、0.49和0.57元。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推進(jìn)和化工產(chǎn)品新產(chǎn)能投放，我們預(yù)計(jì)未來幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L迅速。給予公司17年16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.04元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
