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投資要點
股價充分反映悲觀預期,基本面超預期。年初以來各紙種價格繼續穩步上揚,銅板、白卡和文化紙繼續保持穩步上漲趨勢,普遍漲價15%-25%之間。期間造紙板塊個股走勢顯著回落。在行業盈利拐點、供給側改革、春節停產整修、下游補庫存的多因素催化下,造紙板塊行情于2月中旬達到演繹最高峰,伴隨著大廠節后復產、紙漿價格的不斷上漲,在此背景下市場對造紙企業盈利能力持續改善的預期見頂,造紙板塊回調明顯。其中,晨鳴紙業、太陽紙業、博匯紙業、華泰股份均出現15%至25%的回調。
銅板/白卡/文化紙基本面表現持續強勁
各紙種噸毛利持續提升。根據我們的模型測算,銅版紙噸毛利年內漲幅高達93.82%;新聞紙噸毛利漲幅約為66.58%;白卡紙噸毛利年內漲幅約45%,文化紙(雙膠紙/輕涂紙)噸毛利漲幅約為35%左右。二季度噸盈利將有所回落。由于紙企原料庫存周期約為1至2個月,故一季度的高價紙漿將在二季度集中投入使用,從整體看預計紙企二季度噸盈利能力較一季度將有所下降,但仍處在歷史較好水平。淡季不淡,價格后續仍可期。二季度進入淡季,龍頭紙企控量保價,陸續停產整修。此外,伴隨著全國排污許可證發放截止日的臨近(6月30日),以及環保督察組(第三批,全面進駐15個省/市)的重拳出擊,供給端有望于6月中下旬再迎拐點,供給收縮可能再次推升紙價向上。
重申推薦龍頭紙企。在紙企盈利及提價均存在超預期潛力的情況下,建議再次關注造紙板塊投資機會,首推晨鳴紙業、太陽紙業,關注博匯紙業。包裝紙春節前后見頂,大幅回落后止跌企穩。
箱板紙價格春節后最高沖到約4800元/噸后,由于龍頭產能集中度較低的行業特性,小廠拋售致使價格大幅波動,節后至今箱板/瓦楞紙出廠價回調幅度約25%。目前箱板/瓦楞紙出廠價已止跌企穩,呈現穩步復蘇跡象。
預計二季度噸盈利將維持低位。由于紙企原料庫存周期約為1至2個月,一季度的高價廢紙將在二季度集中投入使用。但從目前觀測情況來看,包裝紙出廠價已走出低谷呈現健康穩步上漲趨勢,從整體看預計紙企二季度噸盈利能力與一季度較為接近。
龍頭新產能2018年底逐步釋放。玖龍紙業新增泉州(35萬噸)、重慶(55萬噸)和河北永新(50萬噸)三地產能,預計將全部于2018年4季度投產,投產后玖龍紙業總產能將達到1840萬噸。2016年全社會箱板/瓦楞紙總產量約4600萬噸。
