晨鳴紙業:造紙景氣度持續回暖 多渠道融資促增長

2016年上半年，公司實現營業收入106.06億元，同比增長9.13%;實現歸屬于母公司凈利潤為9.39億元，同比增長239.80%，實現每股收益達0.45元，同比增加221.43%。此外，晨鳴公司成功發行第二期優先股，共募集資金10億元。

動態點評:

成本下行與價格提升雙驅動,下半年造紙主業彈性大。2016年上半年機制紙業務成本同比下降1.95%，毛利率同比增長9.64%，主要是受益于紙漿價格近半年來呈下行趨勢，上游成本降低，晨鳴公司造紙業務盈利水平有效改善。另外,“林漿紙一體化”目標不斷推進,公司新增產能持續投放，原材料自給率有望進一步提高，降低生產成本。另外，從行業角度來看，造紙業產能改革不斷深化,加之環保政策日趨嚴格，市場將加速淘汰中小落后產能，造紙行業集中度提升,因此公司成本、規模優勢有望進一步發揮。整個紙業行業景氣度復蘇，需求回暖帶動銷量與價格提升。公司高端紙已相繼提價，上半年白卡紙提價多次，銅版紙等其余紙品提價措施已逐步落實，我們認為下半年,在成本下行以及紙品需求回暖與提價等因素影響下,造紙板塊盈利能力有望進一步攀升。

融資租賃保持良好發展,穩扎穩打。晨鳴公司融資租賃業務自2014年開展以來，其規模與營收實現快速增長。今年上半年實現營業收入12.02億元，同比增長310.03%，融資租賃規模為295億,較2015年末增長21.97%,業務規模保持穩健擴張，貢獻凈利潤約為5億元。下一步公司方面也表示將持續增資融資租賃板塊，增強融資租賃資本實力。另外，在目前經濟增速放緩的宏觀環境下，公司很好地控制融資規模的增速，具有嚴格的風控標準。公司主要與國企和政府平臺合作，國有性質企業占比約為70%，而且項目資產質量優質，開展至今未有違約現象發生，具有較強的抗風險性。

多元化融資渠道,注入新的增長活力。晨鳴公司積極開拓融資渠道，推進非公開發行優先股、定增、跨境融資等多元化融資方式，公司此前已獲批發行4500萬股優先股，并于上半年完成22.5億的發行工作。近期公司完成第二期發行，共募集資金10億元。目前公司資產負債率約為77%，處于較高水平,通過此次發行優先股融資，將有望有效改善資本結構,降低融資成本,提升凈利潤水平。

我們看好下半年造紙行業景氣度持續回暖，帶動造紙量價齊升，提升公司造紙業務盈利水平。此外，晨鳴公司融資租賃規模有望保持穩健地擴張，進一步提升公司整體盈利能力。預計公司16-18年EPS為1.07元、1.26元、1.46元,對應PE為8倍、7倍、6倍,給予“買入”評級。