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山鷹紙業(yè)年報:造紙彈性顯現(xiàn),包裝盈利改善

放大字體??縮小字體 發(fā)布日期:2017-04-01??來源:www.west3.cn??作者:紙引未來
核心提示:公司2016年實(shí)現(xiàn)收入121.35億元,同比增長24.0%;歸母凈利潤為3.53億元,同比增長68.8%,合每股EPS 0.09元,符合預(yù)期。業(yè)績逐季改善凸顯,16Q4實(shí)現(xiàn)收入36.68億元,同比增長45.6%;歸母凈利潤為1.46億元,同比增長4983.6%。公司分配預(yù)案為擬每10股派0.25元。
   公司2016年實(shí)現(xiàn)收入121.35億元,同比增長24.0%;歸母凈利潤為3.53億元,同比增長68.8%,合每股EPS 0.09元,符合預(yù)期。業(yè)績逐季改善凸顯,16Q4實(shí)現(xiàn)收入36.68億元,同比增長45.6%;歸母凈利潤為1.46億元,同比增長4983.6%。公司分配預(yù)案為擬每10股派0.25元。
 
  1、箱板瓦楞紙:新產(chǎn)能投放及漲價促量價齊升,馬鞍山基地改善空間大。
 
  1)新產(chǎn)能投放和漲價促量價齊升。馬鞍山80萬噸新產(chǎn)能2016年全部釋放,箱板原紙實(shí)現(xiàn)銷量348萬噸,同比增長20.5%;同時伴隨漲價,收入實(shí)現(xiàn)82.27億元,同比增長25.3%。80萬噸新產(chǎn)能磨合期與原材料價格上漲影響2016年箱板原紙毛利率為18.8%,同比減少2.9pct,我們預(yù)計17年Q1開始造紙毛利率將明顯回升。

       2)馬鞍山基地改善空間較大。2016年馬鞍山基地實(shí)現(xiàn)收入51.47億元,凈利潤1.54億元;海鹽基地(吉安集團(tuán))實(shí)現(xiàn)收入44.34億元,凈利潤2.54億元,隨著馬鞍山基地新紙機(jī)度過磨合期和舊紙機(jī)技改完成,盈利水平有望持續(xù)改善。
 
  2、包裝:銷量增長明顯,盈利水平持續(xù)提升。
 
  1)包裝業(yè)務(wù)跟進(jìn)式布局,銷量實(shí)現(xiàn)高增長。公司現(xiàn)有14家包裝廠全國跟進(jìn)式布局,形成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán),2016年紙箱銷量11.59億平方米,同比增長23.5%,對應(yīng)實(shí)現(xiàn)收入26.89億元,同比增長22.6%。

       2)新工廠逐漸扭虧,毛利率持續(xù)改善。公司前期有4個新建包裝廠處于虧損狀態(tài)拖累業(yè)績,伴隨產(chǎn)能提升規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn),包裝廠逐漸扭虧為盈,2016年包裝毛利率同比提升1.47pct至12.1%,對標(biāo)業(yè)內(nèi)公司(合興包裝15年毛利率20%,裕同科技15年毛利率31%),公司包裝板塊盈利水平有望持續(xù)提升。
 
  3、募集資金到位,三費(fèi)改善明顯,Q4盈利水平創(chuàng)歷史新高。
 
  2016年公司發(fā)行16山鷹債募資10億元、非公開發(fā)行股票募資20億元資金到位,有效補(bǔ)充流動資金,改善融資結(jié)構(gòu),2016年財務(wù)費(fèi)用率4.5%,同比下降1.83個百分點(diǎn);同時受益于銷售規(guī)模擴(kuò)大,銷售費(fèi)用率(15年/16年分別為5.2%/4.9%)和管理費(fèi)用率(15年/16年分別為4.6%/4.1%)均有所下降。受益于期間費(fèi)用率下降,公司凈利率提升至2.96%(vs2015年2.12%),伴隨快速漲價,16Q4單季毛利率(18.2%)和凈利率(4.1%)均創(chuàng)歷史新高。
 
  4、行業(yè)兼具需求增長和供給收縮邏輯,看好行業(yè)市場集中度提升和公司確定高增長。
 
  電商和冷鏈物流發(fā)展為包裝紙行業(yè)帶來需求增量,據(jù)中國造紙協(xié)會統(tǒng)計,2010-2015年我國箱紙板及瓦楞原紙的年平均消費(fèi)增長率分別達(dá)到4.12%和4.07%,且處于供不應(yīng)求狀態(tài)。目前行業(yè)前三大玖龍、理文、山鷹市場占有率15年達(dá)到35.4%,行業(yè)集中度有望持續(xù)提升,公司作為行業(yè)龍頭具有較強(qiáng)議價權(quán),伴隨18年120萬噸募投產(chǎn)能投放享受行業(yè)和內(nèi)生帶來的確定性高成長性。
 
  箱板瓦楞原紙+包裝雙輪驅(qū)動,看好確定增長,上調(diào)盈利預(yù)測,維持買入!
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