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山鷹紙業:外包裝紙領軍企業

放大字體??縮小字體 發布日期:2017-04-20??來源:www.west3.cn??作者:紙引未來
核心提示:最新的紙業新聞訊公司業績靚麗,彰顯外包裝紙龍頭實力。公司公布2017一季報,實現營業收入33.74億元,同比增加37.32%,歸母凈利潤4.33億元,同比增加615.46%,EPS0.1元。
   紙引未來訊公司業績靚麗,彰顯外包裝紙龍頭實力。公司公布2017一季報,實現營業收入33.74億元,同比增加37.32%,歸母凈利潤4.33億元,同比增加615.46%,EPS0.1元。
 
  盈利能力提升,期間費用管理水平加強。2017年一季度實現毛利率25.33%,同比提升8.62pct,凈利率12.88%,同比提升10.39pct。公司盈利能力提升主要受益于兩個方面:

        1)2016年四季度箱板瓦楞紙大幅提價,并且在2017年1-2月維持于價格高位,直接對公司收入和毛利率有大幅提升。

        2)公司期間費用率持續改善,2017年Q1銷售費用率4.22%,同比下降0.88pct,管理費用率3.84%,同比下降0.77pct,財務費用率3.15%,同比下降2.09pct,并且公司今年計劃進一步控制費用,我們認為山鷹紙業(600567)仍然有進一步向上改善的空間。
 
  具有海內外穩定的原材料采購渠道,同時包裝業務持續改善。

        1)造紙方面,公司為國內少有幾家擁有海外廢紙收購渠道的企業,建立穩定的采購渠道可以避免原材料短缺風險;

        2)過去受包裝業務拖累,公司毛利水平較低并且存在一定虧損,公司通過擴大生產實現規模效應以及優化業務結構等方式于2016年扭虧。2015年包裝業務毛利率僅為10%,2016年提升至12%,上升2pct,符合我們的預期,也證實公司包裝業務處于持續改善過程中。
 
  廢紙價格先抑后揚,原紙提價可期。近日廢紙價格持續上揚,瓦楞紙及箱板紙企業原料成本承壓,加之下游企業采購積極性大幅提升,紙企庫存普遍下降,漲價函繼而陸續發出。我們認為,2016年下半年的短期快速提價行情使得下游普遍接受了包裝紙漲價,打通了價格傳遞通道,讓終端客戶意識到紙箱的缺貨成本甚至高于紙箱;下半年往往是箱板瓦楞紙的旺季,我們認為今年價格傳遞的阻力要小于往年,并且原紙提價可期。
 
  盈利預測與投資建議,“買入”評級。我們看好箱板瓦楞紙中期行情,更加看好外包裝紙領軍公司山鷹紙業的長期表現。在上半年供需基本平衡的情況下,下半年旺季有望助推價格,同時在行業長期發展來說,具備原材料渠道是山鷹紙業成為行業領軍企業的重要原因之一。我們預計公司2017/2018/2019年EPS分別為0.23/0.33/0.46元,同比增加199.7%/42.85%/39.05%,參考可比公司2017年PE估值平均水平為27倍,我們給予公司18倍估值,對應目標價4.14元,“買入”評級。
 
  風險提示。產能擴充不及預期,產成品價格波動超出預期。
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