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玖龍紙業(yè)(02689)行業(yè)變革進行中

放大字體??縮小字體 發(fā)布日期:2018-05-07??來源:網絡??作者:紙引未來網 ??責編:黃曼曼
核心提示:  紙引未來網訊 2017年無疑是造紙行業(yè)高度景氣的一年。隨著環(huán)保政策趨嚴、上游成本增加、行業(yè)變革加劇,利潤逐漸向龍頭集中。

  紙引未來網訊  2017年無疑是造紙行業(yè)高度景氣的一年。隨著環(huán)保政策趨嚴、上游成本增加、行業(yè)變革加劇,利潤逐漸向龍頭集中。本文通過財報數據簡單介紹一下玖龍紙業(yè)(02689),中國包裝用紙產銷的龍頭企業(yè)。

  一、公司概況

  玖龍紙業(yè)成立于1995年,是中國最大的再生紙生產商。公司主要利用回收廢紙制造包裝用紙,產品包括卡紙、高強瓦楞原紙以及涂布灰底白板紙。公司2006年于香港聯交所主板上市。目前公司擁有產能約1400萬噸,另有325萬噸產能在建。(參見表一、表二)
 

  表一:產能情況

  



 

  表二:產能擴建情況

  



 

  近期由于國家對外廢進口的限制趨嚴,廢紙作為整個包裝行業(yè)的原材料源頭價格不斷上漲,國內廢紙價格相較去年同期已經上漲了近80%,國內外廢紙差價已接近千元每噸。公司實際控制人張茵通過美國廢紙回收貿易起家,而美國是中國最大的進口廢紙來源地,因此公司在成本端享有較大的優(yōu)勢。2018年前十批次廢紙進口配額中,公司配額高達345.55萬噸,占比為36%。同時,廢紙進口配額延續(xù)2017年的下降趨勢,且向龍頭企業(yè)集中,玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)三家包攬了約三費之二的配額。
 

  二、盈利分析

  公司營業(yè)收入整體呈上升趨勢,但其凈利潤起起伏伏。原因在于公司一直處于產能擴充狀態(tài),產能從2008年的695萬噸增長至2017年的1400萬噸,同時產能利用率也從2008年的62%提升到目前超過90%。期間公司借款導致財務成本上升,此外,2015年和2016年受到匯兌等因素的影響,公司整體毛利率和凈利率水平一直不高。(參見表三)
 

  表三:主要盈利指標

  



 

  公司2017/18年度中期報告顯示,即2017年7月至12月,公司營業(yè)收入同比增長34.1%達到256.5億元,歸母凈利潤同比增長117.3%達到43.5億元。此次業(yè)績大漲主要是公司產品價格上漲,成本傳導至下游企業(yè)。同時,公司具備美廢進口的優(yōu)勢,成本優(yōu)勢更為突出,報告期內銷售量雖然同比下降,但是毛利率得到顯著提升。(參見表四、表五)
 

  表四:銷售量情況

  



 

  表五:毛利率及銷售額情況

  



 

  三、盈利可持續(xù)性分析

  公司毛利率的提升主要因為產品價格上漲。由于廢紙資源持續(xù)緊張,5月以來各大紙廠紛紛上調了廢紙收購價格和產品出廠價格,而廢紙收購價格增幅更大。從山鷹紙業(yè)一季度毛利率微弱下降的情況來看,廢紙價格已經開始侵蝕造紙廠商的部分利潤。此外,從玖龍紙業(yè)、理文造紙等廠商的銷售量來看,下游廠商開始減少包裝用紙的采購,成本向下游傳導的過程已出現阻礙。
 

  由于外廢進口限制力度加大,造紙廠對國內廢紙的需求將繼續(xù)增加,可能仍將推高國內廢紙價格。此外,自備電廠限制增加,煤改氣等措施增加了公司的用電成本。因此僅從成本端來看,毛利率繼續(xù)增長的可能性較小。此外,公司董事長張茵4月13日簽約建立中南廢紙電子交易平臺,建成后公司將能夠更好地應對廢紙的價格波動。(參見表六)
 

  表六:東莞自備電廠煤改氣情況

  



 

  公司凈利率的提升具備較高的可持續(xù)性。首先,公司的現金流持續(xù)優(yōu)化,手中現金充裕,對外借款也從2014年350億的高點下降至290億元左右,財務成本逐步下降。其次,銷售費用和管理費用在最新的中期報中也出現顯著下降,公司盈利率改善明顯。
 

  四、總結

  2017年整個造紙行業(yè)的景氣程度高漲,玖龍紙業(yè)的盈利水平達到了歷史高點。隨著需求的持續(xù)旺盛和原材料短缺帶來的供給壓力,包裝用紙的價格持續(xù)上漲,而成本壓力能否繼續(xù)向下游傳導成為了上游廠商能否保持高盈利水平的關鍵。目前公司市盈率為6.71倍,低于歷史平均水平,值得關注。

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